– Buzz Aldrin

« Silver squeeze » raté

Il y a quelques mois, après le succès du « short squeeze » de Gamestop et d’AMC, la communauté WallStreetBets s’était tournée vers l’argent.

Mais telle la grenouille qui voulut être plus grosse que le bœuf, la tentative fit pschitt. Après avoir brièvement fait monter le prix de l’argent une journée ou deux, le cours est revenu piteusement à son niveau précédent.

Accessoirement, notons que lors de la tentative de « short squeeze », les stocks de pièces et de lingots d’argent avaient subitement disparu des sites de revendeurs comme Kitco. Puis, curieusement, les stocks étaient revenus lorsque les prix se sont rétablis.

L’histoire s’arrête-t-elle ici ? Pas si sûr.

Deuxième prise

Les spéculateurs de WallStreetBets semblent avoir trouvé une nouvelle façon de jouer contre les traders de matières premières. L’objectif est de rééditer l’aventure des frères Hunt à la fin des années 1970 en accaparant le marché de l’argent grâce à des livraisons réelles du métal.

Le marché à terme, ou marché papier, est en effet beaucoup plus gros que la capitalisation de GameStop ou d’AMC. De plus, se faire livrer des tonnes de lingots chez soi ne semble pas non plus la meilleure idée du siècle.

Dans un premier temps, les spéculateurs avaient acheté SLV, le Fonds Négocié en Bourse spécialisé dans l’argent métal. Le problème avec SLV est que ce fonds n’a pas nécessairement à détenir le métal physiquement et peut se contenter d’utiliser le marché papier. Retour à la case départ en somme.

En revanche, le fonds équivalent de Sprott, PSLV est une fiducie qui a l’obligation de détenir 100% de ses fonds dans de l’argent physique. Ainsi l’achat de parts de PSLV se traduit par des livraisons depuis les dépôts du COMEX.

Nous n’avons aucune idée si cela est relié ou non, mais le stock d’argent du COMEX a diminué de 12% depuis son plus haut de janvier pour atteindre 354 milliards d’onces d’argent.

L’argent roi

Faut-il s’emballer pour autant ?

PSLV a une valeur nette de 4 milliards de dollars à comparer à environ 1 billion de dollars d’argent métal des stocks du Comex. Le London Metal Exchange dispose également de ses stocks d’argent qu’il pourrait livrer au COMEX comme il l’a fait en 2020 pour l’or.

Advenant un engouement pour le fonds PSLV, il faut savoir que les règles du fonds PSLV ou du COMEX peuvent changer à chaque instant. C’est d’ailleurs ce qui s’est passé avec les frères Hunt. Le COMEX avait changé les règles pour les obliger à liquider leurs positions.

D’autre part, même si les stocks ont diminué quelque peu en 2021, leur niveau est à peu près le double de ce qu’il était au cours des dix dernières années. La fin de la pandémie a de plus permis la reprise des activités de fonderie, ce qui alimente les stocks d’argent.

Ceci étant dit, l’histoire pourrait amener d’autres spéculateurs à parier sur la hausse du prix de l’argent. D’ailleurs, le prix a augmenté de 8% durant le mois de mai. Le contexte est propice du fait des craintes d’une reprise de l’inflation.

Par ailleurs, l’argent est aussi un métal industriel. Ainsi, les dépenses d’infrastructures et l’essor des industries vertes pourraient augmenter la demande. Enfin, l’argent, contrairement à l’or est encore très en dessous de son plus haut historique.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– Friedrich Nietszche

Mascarade

Les autorités sanitaires américaines ont fait un virage à 180 degrés tout récemment en annonçant que les personnes vaccinées n’avaient plus à porter de masque.

L’histoire des 15 derniers mois n’est pas tant celle d’un nouveau virus que celle de la réaction disproportionnée des gouvernements. L’annonce des confinements a marqué le début de cette période. L’annonce récente sur les masques y met un terme.

Le symbole du masque est haï universellement… D’ailleurs, notez qu’on ne le voit guère plus sur les écrans… sauf dans les publicités gouvernementales.

Monde à l’envers

Voici donc l’occasion de faire une rétrospective sur l’hystérie collective à l’œuvre depuis mars 2020. Voici quelques morceaux choisis…

Aux États-Unis, l’année dernière, un agent de sécurité de l’hypermarché Target a eu le bras cassé à la suite d’une altercation avec deux clients non masqués…

Au sujet du budget de la ville de Montréal, l’opposition a critiqué les surplus budgétaires…

Le porte-parole du Rassemblement National, Sébastien Chenu, s’inquiète des « provocations antisémites » lors de la manifestation pro-palestinienne à Paris le 14 mai.

Psychose

Les exemples d’absurdités en tout genre abondent, en tout cas plus qu’en temps normal… Le masque inutile… Le masque utile… Sauf au restaurant quand on mange… Le double masque…  Le masque en conférence de presse n’est pas requis, mais il l’est dans des salles de classe.

Par contre, pas de masques N95 (les seuls vraiment efficaces) pour les travailleurs de la santé alors que l’hôpital est le premier lieu d’éclosion. La Presse rapporte :

N’oublions pas non plus les décisions funestes des « experts » à New York, en France, en Suède, au Canada et ailleurs d’envoyer des vieillards malades contaminer les hospices.

Nous ne sommes plus à quelques incohérences près. D’ailleurs, nous n’en avons pas encore tout à fait terminé. Il est, par exemple, question de vacciner les enfants contre une maladie qui ne les touche pas. En fait, leur injecter directement le virus est sans doute moins dangereux.

Enfin, cerise sur le gâteau, il y a aussi le « Covid long »… Que la version longue soit réelle ou fictive, peu importe, il existait déjà bien d’autres affections du même style: mononucléose, piqûre du taon, anémie, etc.

La vérité est ailleurs

Dans la guerre contre le virus, la vérité a été la première victime… de même que la civilité :

L’inénarrable « Wear your fucking mask ! »…

Les pétitions contre les masques subrepticement supprimées par change.org…

La censure d’un président en exercice par Facebook et Twitter…

Les vidéos de scientifiques critiques à l’endroit des mesures sanitaires retirées par Youtube… A ce sujet, le Wall Street Journal commente :

Évidemment, avec ce type d’approche, Darwin aurait été censuré aussi…

Pourquoi gâcher l’opportunité d’une crise ? Les gouvernements à travers le monde ne se sont pas privés pour étendre leur pouvoir avec l’assentiment des « confinistes » : distanciation sociale, couvre-feu, attestation de sortie, interdiction de recevoir, passeport sanitaire etc. Même Staline n’est jamais aussi loin.

Bien entendu, toutes ces contraintes ne sont pas comparables aux souffrances d’une véritable guerre. Mais qui a dit que nous n’y aurons pas droit ? Un des principaux obstacles à la guerre est son coût, et aujourd’hui la contrainte budgétaire n’existe plus.

Prochaines étapes

Comme tout événement traumatique, les gens voudront passer à autre chose. Tel le rescapé d’un accident d’avion dans les Andes, nul ne voudra repenser à ce qu’il a été obligé de faire pour survivre.

Variants ou pas, le futur ne pourra pas être empêché comme il l’a été depuis plus d’un an.

En particulier, l’heure de l’addition s’en vient.

Comme indiqué dans notre précédent article, le chiffre de l’inflation n’a pas déçu. Certains, comme Jesse Felder, prévoient même un pic de 8% cet été.

Si l’inflation est maintenant garantie, qu’en est-il de la réaction du gouvernement et des « experts » de la FED ?

A en juger par les événements de 2020 et 2021, les autorités ne resteront pas stoïques. De même, elles choisiront vraisemblablement la facilité en se payant de mots.

Comme dans les années 1970, il est possible que des contrôles sur les prix et les salaires soient mis en place. Peut-être même aura-t-on droit à des contrôles sur les mouvements de capitaux et de nouveaux règlements « macro-prudentiels ».

Boomers K.O.

Du côté des marchés, il faut s’attendre à l’augmentation des taux d’intérêt longs pour compenser l’inflation. Et ce n’est vraiment pas bon pour la valorisation des actifs financiers, ni pour leurs propriétaires avec un horizon limité.

Les boomers pourraient avoir d’autres raisons de déchanter. Dans le passé, ils se sont votés des prestations sociales aux dépens des jeunes générations et même de gens qui n’étaient pas encore nés! Mais les lois se font et se défont.

En fait, il n’y a pas vraiment le choix. Même l’inflation ne résout pas le problème des obligations sociales hors bilan. Les retraités ont une garantie de paiement de leurs factures médicales peu importe le prix et peu importe le niveau d’inflation!

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– Jim Rogers

Commodités en feu

La plupart des matières premières ont vu leur cours flamber depuis un an. Quelle est la part de spéculation ? Quelle est la part liée au déséquilibre de l’offre et la demande ? Nous le serons peut-être bientôt.

Comment expliquer, par exemple, la forte hausse du prix du soja alors même que les récoltes ont été excellentes chez les principaux producteurs, les États-Unis et le Brésil ?

Nous avions déjà parlé du bois d’œuvre dont le prix a été multiplié par trois depuis un an. Les métaux et les produits agricoles ne sont pas en reste puisqu’ils atteignent des sommets les uns après les autres.

Ainsi le prix du cuivre a récemment dépassé 10000$ la tonne. Même le maïs se joint au mouvement avec une augmentation de 50% depuis le début de l’année et de près de 100% depuis un an.

L’or à la traîne

Seul l’or est à la traîne. Toutefois, l’or n’est pas une matière première comme les autres.

L’or est également un instrument financier, un genre d’obligation qui ne verserait aucun intérêt mais qui protègerait de l’inflation. Tant que les taux d’intérêt nominaux longs seront supérieurs à l’inflation, l’or sera moins intéressant qu’une obligation. Du moins, pour un trader qui vend et achète à court terme.

A long terme, le portrait est différent. Si vous détenez vos obligations plus de quelques mois, il faudra compter avec d’autres risques. Il y a le risque de défaut de l’oncle Sam. Il y a aussi le risque que les dollars que représente l’obligation valent beaucoup moins. Enfin, il y a le risque que les taux d’intérêt continuent leur ascension, ce qui fera plonger la valeur de l’obligation.

Achats de précaution

Dans la mesure où rien de notable n’a affecté l’offre de matières premières, il faudrait rechercher l’explication à la hausse des prix du côté de la demande.

Par exemple, il semblerait que la Chine soit au milieu d’une frénésie d’achat de produits de base. Nous ne connaissons pas les motivations de la Chine. Néanmoins, elle aurait deux bonnes raisons d’agir de la sorte.

D’abord, il y a les sanctions américaines, les tensions avec Taïwan, et reconnaissons-le, la nouvelle agressivité chinoise. Tout cela augmente les chances d’un conflit. Comme il vaut mieux prévenir que guérir, la Chine préfère faire ses provisions avant que la marine américaine ne bloque le détroit de Malacca.

Ensuite, étant donné l’empressement des Américains à faire tourner la planche à billets, la Chine aurait tout intérêt à dépenser ses dollars tant qu’ils ont encore de la valeur… et acheter de vraies choses.

Inflation problématique

Derrière le boom des matières premières, nous reconnaissons, tapi dans l’ombre, le suspect habituel : l’inflation.

Les marchés attendent anxieusement le taux officiel calculé sur les douze derniers mois. Le chiffre ne sera pas beau. Certains parlent de 3,6%. Nous verrons bien!

Si l’inflation s’installe dans la durée, si elle prend ses aises, et prolonge un peu trop son séjour, la panique pourrait s’installer. Rappelons que les autorités n’ont pas fait montre de beaucoup de courage pour un virus qui tue principalement des mourants. Nous ne croyons pas qu’elles auront la force morale de « ne rien faire » cette fois-ci non plus.

En fait, advenant une inflation durable de 4% ou 5%, la FED se sentirait obligée d’augmenter ses taux, avec toutes les conséquences prévisibles : krach boursier, faillites d’entreprise incapables de se refinancer et hausses du déficit à cause du service de la dette.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– Francis Spufford, Red plenty

Warren Buffett

Le vénérable Warren Buffett, âgé de 89 ans, prépare sa sortie. Son successeur désigné à la tête des activités hors assurance de Berkshire Hathaway est un jeune Canadien de 58 ans, Greg Abel.

Pour le moment, Buffett est encore aux commandes. Il a annoncé que les entreprises du conglomérat augmentaient leurs prix… comme tout le monde et en particulier comme leurs fournisseurs. Les hausses de prix semblent bien acceptées, paraît-il.

Yahoo! Finance rapporte ses propos lors de la conférence annuelle des actionnaires :

A ce stade, il n’y a plus vraiment de doute sur le retour de l’inflation… La FED dit que ce sera transitoire, d’autres croient que l’inflation est là pour durer. A vrai dire, nous n’en savons rien. Nous ne faisons qu’observer.

L’inflation est malhonnête

Du reste, l’inflation n’est peut-être que le symptôme d’autre chose. Si un prix augmente, c’est que quelqu’un, quelque part, l’a décidé. Cette personne a mûrement réfléchi son geste avant d’effacer l’ardoise et d’inscrire le nouveau prix. Elle a pris le risque que son client aille voir ailleurs ou se fâche, ou les deux.

L’inflation, c’est une forme de triche, presque une agression. Un peu comme dans un avion lorsque le passager devant vous abaisse son dossier pour être plus à l’aise. Il sait ce qu’il fait et ce que ça signifie pour le passager en arrière.

Vous faîtes de même avec votre siège pour ne pas être perdant. Et ainsi de suite… jusqu’au malheureux au fond de la cabine qui ne peut pas reculer son siège… et qui, de plus subit déjà la proximité des toilettes.

Au bout de la chaîne, le consommateur est celui qui paie pour l’inflation, sans pouvoir y faire grand chose. Il sera obligé de se ratatiner et faire avec… ou sans. Dans ce scénario, la victime ne fait qu’encaisser, si vous nous permettez l’expression.

Mais ce pourrait être différent.

Inflation salariale

Selon la théorie économique classique, le syndicalisme est une source d’inflation.

Le consommateur malheureux pourrait en effet rendre la pareille à l’entreprise en exigeant un salaire plus élevé. La demande a bien sûr plus de chance d’aboutir si elle est assortie d’une menace de grève du syndicat.

Tout cela a bien du sens au détail près que c’est en fait l’inflation qui est la cause du syndicalisme, et non le contraire.

Lorsque les salaires augmentent, la boucle est bouclée et le cycle reprend. L’entreprise augmente à nouveau ses prix, et l’inflation s’emballe.

Coercition

Le gestionnaire d’actifs Black Rock a essayé de faire voter deux résolutions pour que Berkshire Hathaway se plie à la mode du moment : le développement durable. Mais ce n’est pas au vieux sage d’Omaha qu’on apprend à faire la grimace. Les deux propositions ont été rejetées.

Nous n’avons rien contre le développement durable. Mais soyons sérieux, nos déchets viennent bien de quelque part… S’ils retournent d’où ils viennent, quelle différence cela fait-il?

Comme l’a dit George Carlin, peut-être que la Terre avait besoin de plastique et a créée l’homme uniquement qu’il le lui fabrique ?

Ce qui est intéressant dans l’anecdote sur Black Rock, ce n’est pas tant le sujet que l’approche : la coercition motivée par une idéologie douteuse voire irrationnelle.

Dans la série des fausses bonnes idées, les États-Unis, patrie du turbo-capitalisme où les droits de propriété sont les mieux protégés au monde, soutiennent la proposition d’une « suspension temporaire de la propriété intellectuelle » sur les vaccins.

Qu’en termes élégants, ces choses-là sont dites.

Conséquences inattendues

Il s’agit ni plus ni moins que de confiscation. Les bureaucrates, les apparatchiks, les élites politico-médiatiques, les militants de la justice sociale, ceux qui veulent « couper les fonds à la police », les experts, les milliardaires philanthropes, ceux qui veulent faire le bonheur des autres malgré eux… tout ce beau monde-là n’a jamais entendu parler de conséquence imprévue.

Qu’est-ce qui pourrait mal tourner?

D’abord, les compagnies pharmaceutiques risquent d’être moins enclines à développer des vaccins novateurs s’ils doivent partager les fruits de leur travail avec la terre entière. D’autre part, en offrant la recette secrète à tous les pays, il faudra s’attendre à une compétition pour les ingrédients et les équipements, ce qui risque de créer des problèmes de production y compris aux États-Unis.

C’est cher payé pour se donner bonne conscience. Mais si quelqu’un d’autre règle l’addition, où est le problème?

En l’occurrence, les décisions stupides des gouvernements ont pénalisé les entreprises innovantes par la gratuité des vaccins… la génération suivante par les dettes… les épargnants par l’inflation… les enfants et les femmes par la gestion du virus…

Distorsions

Nous sommes donc très loin des échanges « gagnant-gagnant ». En fait, les gains des uns sont de plus en plus souvent au détriment des autres. Comment pourrait-il en être autrement quand l’esprit des temps est de vouloir quelque chose pour rien?

Lorsque les signaux économiques sont faussés, rien ne va plus. Les taux artificiellement bas créent des distorsions. Ils permettent à la grenouille de passer pour un bœuf et parfois de le devenir au travers d’une spéculation réussie. Une sorte de brouillard recouvre la réalité des choses.

Par exemple, le prix des matières premières a augmenté significativement depuis un an. Mais qui dit qu’il ne s’agit pas comme dans les années 70 d’achats de précaution des industriels confrontés aux pénuries? Peut-être que lorsque les stocks seront pleins, la demande s’effondrera, comme cela s’est produit pour le papier toilette…

A mesure que les « enfermistes » sont vaccinés et que la peur s’estompe, les restaurants rouvrent et font face à de nouveaux défis. Les restaurants sont en compétition les uns avec les autres pour la main d’œuvre, mais aussi pour le poulet! En effet, pour produire du poulet, il faut aussi de la main d’œuvre.

Les employés sont une denrée rare car certains ont été traumatisés par les médias et ne sont pas près de courir le risque d’être infecté, d’autres doivent garder leur enfant à la maison car l’école est fermée, d’autres encore préfèrent toucher les chèques du gouvernement.

Les économistes pensent que nous ne pouvons pas avoir de l’inflation sans inflation sur les salaires. Eh bien, l’inflation sur les salaires est là elle-aussi aussi.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– Deng Xiaoping

Qui veut la paix…

Lorsque Bill Clinton a permis à la Chine de se joindre à l’Organisation Mondiale du Commerce, il y a de cela plus de vingt ans, il avait sans doute quelques arrière-pensées.

Certes, il y avait les lobbys avides rêvant à l’exploitation sans limite de centaines de millions de travailleurs chinois. Mais surtout, le gouvernement américain espérait que grâce à la libéralisation de l’économie, le régime communiste tomberait de lui-même comme une pomme pourrie.

Comment expliquer autrement les renoncements américains face au vol de propriétés intellectuelles et à l’absence de réciprocité de la part de la Chine ?

Mais l’histoire en a décidé autrement. La Chine ne s’est pas laissée aller aux sirènes du consumérisme. Elle a travaillé d’arrache-pied pour devenir une nation industrialisée en un temps record.

En un sens, la Chine est plus proche de la démocratie d’Athènes que ne le sont les États-Unis ou les pays européens : pour un citoyen (membre du Parti), on trouve cinq esclaves (travailleurs).

Le parti communiste chinois fonctionne comme une méritocratie collégiale et sélectionne les meilleurs éléments pour gouverner. Suivant l’exemple de Thémistocle, qui a convaincu les Athéniens d’utiliser les revenus des mines d’argent pour construire une flotte de combat, les dirigeants chinois préparent eux-aussi l’avenir.

Fin de règne

De l’autre côté du Pacifique, il n’est pas vraiment question de se projeter dans l’avenir. Les plans d’aide, les chèques de stimulus, les prêts garantis, les projets inclusifs, les taux bas etc., tout est fait pour le présent. Au diable le futur.

Mais le futur finit malgré tout par se produire.

Les dirigeants occidentaux, élus par la majorité, ont la vue courte. En général, ils ne voient pas plus loin que les prochaines élections. Mais Les gouvernements ne sont pas les seuls à blâmer.

La population a donné son assentiment à la fermeture de l’économie pour un virus qui tue à 90% les plus de 65 ans. La jeunesse n’espère plus faire fortune par le travail ou l’esprit d’entreprise mais grâce à la spéculation frénétique dans les cryptomonnaies, les actions ou l’immobilier.

Les États-Unis, en théorie toujours la première puissance économique mondiale, sont passés du statut de premier créditeur mondial en 1980 à celui de premier débiteur aujourd’hui. Sur la même période, la dette publique a été multipliée par 30… Et elle augmente de plus en plus vite.

Rendements négatifs

Dans ce contexte de tension croissante entre la puissance montante et la puissance déclinante, à quoi devrions-nous nous attendre ?

La Chine est passée du statut de partenaire commercial à celui de rival et progresse très vite du statut de rival à celui d’ennemi.

Dans ces conditions, l’efficience des lignes d’approvisionnement, les bas coûts de main d’œuvre, les économies d’échelle de la mondialisation pèsent bien peu au regard du risque d’être à la merci de l’adversaire.

Il faut donc s’attendre à moins de mondialisation.

La démondialisation signifie moins de productivité, des coûts de productions plus élevés, des sanctions suivies de mesures de rétorsions, plus de chômage chez eux et plus d’inflation chez nous.

Pour connaître les grands perdants de la démondialisation, il suffit de se rappeler qui ont été les grands gagnants : les entreprises multinationales. L’inflation élevée à venir n’est pas non plus une bonne nouvelle pour elles.

Aussi, il ne faut pas rêver.

Les rendements à long terme des actions américaines seront très décevants. Ne parlons même pas du dollar, et encore moins de la version long terme du dollar : les obligations.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– Petr Alekseïevitch Kropotkine

Inflation temporaire

La FED prétend que s’il y a une hausse de l’inflation, elle sera de courte durée.

Pour les économistes de l’institution, l’augmentation de l’inflation, est technique… presque juste une illusion d’optique.

D’abord, il y a l’effet de base. Le niveau des prix en avril 2021 va apparaître élevé en comparaison avec avril 2020 à cause du choc déflationniste au moment du confinement. Mais ça ne devrait pas durer…

Ensuite, il y a les goulots d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement. Comme un vieux moteur diesel, il faut un temps de préchauffage aux entreprises pour remettre en marche leurs chaînes de production et pour assurer la logistique. Là non plus ça ne devrait pas durer…

Enfin, il y a une armée de réserve de chômeurs. Juste aux Etats-Unis, la population active compterait près de dix millions de personnes sans emploi de plus qu’il y a un an. Si jamais les salaires augmentent tant soit peu, les chômeurs, femmes au foyer et autres papy-boomers viendront offrir leurs services et limiter ainsi l’inflation. Encore une fois, l’inflation devrait être temporaire…

Intervention excessive

Certains, pourtant eux-aussi du sérail, émettent des doutes. Le Financial Times rapporte les propos de Larry Summers, ancien secrétaire au Trésor américain:

Voilà où cela pourrait mal tourner. L’inflation, telle une pique-assiette envahissante, choisit de prolonger son séjour et s’installe pour de bon. Les autorités auront deux choix : faire comme si de rien n’était ou bien augmenter les taux.

Dans le premier cas, l’inflation explosera. Dans le second, les marchés imploseront.

Pour notre part, les dépenses excessives ne sont pas le plus inquiétant, mais plutôt que l’État ait désormais des moyens illimités.

Guerre

N’est-il pas curieux que la majorité de la population soit en faveur des plans d’aide et pour davantage d’intervention étatique ?

Pourtant la planche à billets a surtout favorisé les 1% les plus riches, ceux qui détiennent de l’immobilier et des actions.

Winston Churchill a dit que la démocratie était le pire régime à l’exception de tous les autres. Mais il a également dit que le meilleur argument contre la démocratie était une conversation de cinq minutes avec le citoyen moyen.

En démocratie, il semble ne jamais y avoir un responsable… pour les défaillances du système de santé… pour les morts dans les auspices de vieux… pour les écoles restées fermées depuis un an… pour le scandale des masques au graphène…

De la même façon, les États d’aujourd’hui pensent maintenant pouvoir dépenser impunément… Le peuple croit pouvoir en profiter en mettant dans sa poche gauche ce qui se trouvait dans sa poche droite…

Cependant, historiquement, lorsque les États peuvent emprunter sans compter, la façon la plus rapide de brûler l’argent… est la guerre.

C’est pourquoi, selon David Ricardo, si les gouvernements devaient obtenir le financement de leurs guerres par la levée des taxes, il n’y aurait pratiquement plus de guerre.

Ce n’est malheureusement pas notre monde.

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Le livre « Aftermath » de Jim Rickards, qu’on pourrait traduire par « Le jour d’après », explique quelques stratégies pour se protéger et tirer parti d’un monde en décroissance et menacé à la fois par l’inflation et la déflation.

Points clés à retenir

Secret n°1 : Préparez-vous à un monde plus mercantiliste.

Les pays essaieront d’obtenir un avantage en accumulant de l’or et des excédents commerciaux. Des entreprises telles que Boeing, SolarWorld, Mission Solar, Nucor, US Steel et General Motors bénéficieront d’un marché intérieur américain protégé. la forte demande mondiale continue de la Chine et de la Russie soutiendra les sociétés minières d’or et d’argent américaines et canadiennes.

Secret n°2 : Préparez-vous à une croissance lente et à des récessions périodiques pour les décennies à venir

Le vieillissement des baby-boomers et la réduction de la participation au marché du travail vont inéluctablement freiner la croissance. De plus, le fait que le ratio dette / PIB ait franchi le seuil de 90% devrait réduire encore plus les perspectives de croissance.

Réduisez l’exposition aux valeurs richement valorisée et à forte croissance dans les secteurs de la technologie, des médias et de la publicité comme FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google). Vous pourriez allouer une partie de votre portefeuille à des secteurs qui se comportent bien dans des environnements à faible croissance et déflationnistes: services publics, bons du Trésor à 10 ans, obligations municipales de haute qualité. Ils fournissent des rendements réguliers et peuvent s’apprécier à mesure que la désinflation s’installe. Vous pouvez également augmenter votre allocation en liquidités.

Secret n°3 : Méfiez-vous de l’entonnoir de marketing

Vous avez toujours le choix, y compris de vous désengager d’un plan d’investissement défini pour vous.

Secret n°4 : chercher la diversification loin des fonds négociés en bourse

Évitez les Fonds Négociés en Bourse les moins liquides et ceux avec des caractéristiques exotiques (à effet de levier, inverses). De tels produits ne trouveront pas d’acheteurs lors un krach boursier. Maintenez une allocation en espèces de 30% en tout temps; souscrivez une assurance contre l’inflation: 10% d’or physique; Allouez 10% aux placements privés et au capital-risque avec des entreprises dont vous connaissez personnellement les fondateurs. Vous voudrez peut-être explorer: la technologie financière (fintech) et les ressources naturelles.

Secret n°5 : Une faible productivité peut signifier une inflation… ou une déflation

Stratégie « barbell » : la couverture contre l’inflation est constituée d’or, d’argent, de terrains et d’autres actifs durables; la couverture contre la déflation est constituée d’actions de services publics, de bons du Trésor à 10 ans, et d’entreprises technologiques qui réduisent continuellement leurs coûts.

Secret n°6 : Préparez-vous à l’émergence de devises adossées à l’or

Lorsque cela se produira, l’or sera revalorisé significativement. En effet, Les États-Unis, la Chine, le Japon et la zone euro ont une masse monétaire M1 combinée de 24 billions de dollars. Les mêmes pays ont 33 000 tonnes d’or selon les données officielles. Si l’étalon-or est réinstauré, il ne le sera sans doute par à 100% de réserves, mais peut-être autour de 50%, ce qui donne un « prix » d’environ 10 000$ l’once.

Ne mettez pas votre or physique dans un coffre-fort de banque. Les banques pourraient être fermées par le gouvernement lorsque vous en aurez le plus besoin.

La chute du dollar américain ne sera une surprise que pour ceux qui n’y sont pas préparés. Les autres devises importantes seront affectées par une perte de confiance générale. Un signe avant-coureur de la chute du dollar sera lorsque le prix du pétrole sera coté en Droits de Tirage Spéciaux du Fonds Monétaire International au lieu du dollar.

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– De Alda Cammarota

Dollar menacé

Le dollar peut remonter ou diminuer brutalement à tout moment.

Mais sa trajectoire à long terme est connue. Comme le Florin hollandais puis la livre Sterling britannique, le dollar américain déclinera avec l’empire qu’il représente.

Nous avions déjà mentionné dans un précédent article quelques manœuvres de la Chine et de la Russie pour réduire leur exposition au dollar.

Tout récemment, Kenneth Rogoff a avancé l’idée que la Chine pourrait aller plus loin prochainement. The Guardian indique :

Chaque décision dans ce sens affaiblit la monnaie américaine. Le résultat ? L’augmentation des taux d’intérêts… De l’inflation importée… Bref rien de bon pour le consommateur américain.

Inflation imminente

Le « privilège exorbitant » du dollar pourrait donc bien toucher à sa fin…

Ce sera donc également la fin du principal produit d’exportation des États-Unis depuis plusieurs décennies, à savoir le dollar.

Certains comme Napier Russel, tablent sur une inflation de 4% dès cette année uniquement du fait des plans d’aide et des garanties de prêts. Mais cela ne tient même pas compte du plan d’infrastructure de Biden, ni d’éventuelles surprises sur le dollar, ni encore d’un conflit au Moyen-Orient.

Les pressions inflationnistes ont aussi commencé à se faire sentir au niveau des commerces de détails. Les principales enseignes aux États-Unis mentionnent un inventaire faible, la hausse des coûts et la diminution des promotions.

En clair, l’inflation ne va pas tarder à se voir même dans les données gouvernementales.

Il n’y a que Walmart pour ne pas changer les prix… mais la qualité ! La direction de l’entreprise explique :

Frénésie immobilière mondiale

S’il est un endroit où l’inflation est déjà bien présente, il s’agit du marché immobilier et pas qu’un peu.

Certains disent que l’immobilier est une question d’emplacement, d’emplacement, d’emplacement… Mais cette année, les prix augmentent partout dans le monde.

Du côté de la Chine, face au boom immobilier, l’approche est rustique… Les autorités ont exigé des banques qu’elles contingentent le crédit immobilier… Nous verrons bien ce que ça donne…

Aux États-Unis, il y a une frénésie et une surenchère sur les prix. Cette-fois ci, il ne s’agit pas de prêts Ninja (pas de revenu, pas d’actif). En fait, certains ont tout simplement suivi le conseil de John Paulson en achetant une deuxième maison…

En février, la part des dossiers d’hypothèques pour une maison secondaire a atteint 14% contre 8% en février 2020 selon la « Mortgage Bankers Association ».

Le primo-accédant doit également compter avec la concurrence… des fonds de pension.

Ce n’est pas assez que les boomers restent dans leur maison trop grande pour eux, il faut en plus que leurs fonds de pension achètent les autres.

Le Wall Street Journal nous informe que :

Pourquoi travailler quand on peut spéculer avec de l’argent non gagné et non mérité ?

Quand la monnaie ne vaut rien, les vauriens sont monnaie courante.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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Le récent livre « The Great Demographic Reversal » des économistes Charles Goodhart et Manoj Pradhan développe une thèse qui lie le vieillissement des économies développées, la réduction des inégalités et la résurgence de l’inflation.

La principale menace pour les économies avancées n’est pas tant un grand remplacement de population qu’un grand renversement démographique et ses effets délétères sur la société, l’économie, les finances publiques et la politique.

Points clés à retenir

L’éléphant dans la pièce, la Chine

Trois événements ont consolidé l’intégration de la Chine dans le commerce mondial:

• 1978 : « Socialisme aux caractéristiques chinoises » de Deng Xiaoping. Il y a eu des réformes dans l’agriculture, une invitation adressée aux entreprises privées à investir dans l’économie chinoise, la création de zones économiques spéciales où l’investissement étranger était autorisé. Après 1992, de nombreuses entreprises publiques ont été privatisées, ce qui a déclenché une croissance spectaculaire du secteur privé.
• 2000 : la Chine adhère à l’OMC après 14 ans de négociations et obtient les termes de la nation la plus favorisée aux États-Unis. En conséquence, les entreprises américaines ont délocalisé massivement leur production vers la Chine et de nombreux emplois manufacturiers ont été perdus aux États-Unis.
• 2008 : la réponse massive de la Chine à la crise financière mondiale a contribué à empêcher l’effondrement de l’économie mondiale. Cependant, la croissance du crédit n’a pas pu être soutenue après 2012 et l’économie chinoise a ralenti en 2014-2015.

Les économies avancées ont des capitaux bon marché et une main-d’œuvre coûteuse, alors que c’est l’inverse avec les économies émergentes. La Chine a trouvé sa martingale en créant artificiellement des capitaux bon marché au travers de sa politique monétaire.

La Chine a eu recours à la répression financière pour atteindre son objectif de rediriger le capital vers un usage productif:

• Taux de change fixe et interventions sur les marchés des changes
• Contrôle des flux de capitaux financiers entrants et sortants
• La banque centrale chinoise fixe les taux d’intérêt à un niveau requis pour la croissance intérieure

Sans le savoir, les ménages ont en effet payé une taxe pour stimuler la croissance des entreprises publiques. Les intérêts perçus sur leur épargne étaient bien inférieurs au taux de croissance ou même à l’inflation. Comme la population ne pouvait pas participer aux marchés financiers, elle s’est rabattue sur le deuxième meilleur choix : acheter des maisons en s’endettant.

Les entreprises chinoises ont également largement profité des transferts de technologie des multinationales occidentales. L’investissement massif nécessaire pour financer sa croissance a été couvert par l’épargne domestique. En ce qui concerne les investissements étrangers, la banque centrale chinoise les a stérilisés en achetant des dollars américains, ce qui a considérablement augmenté les réserves de change chinoises à environ 4 billions de dollars américains. Les réserves étaient principalement investies dans des bons du Trésor américain, ce qui a par ailleurs contribué à la baisse des taux d’intérêt mondiaux.

Il y a maintenant des signes que la tendance s’inverse. La population en âge de travailler diminue. Le surplus de main-d’œuvre rurale n’apporte plus de gains économiques. Enfin, l’accumulation rapide de capital productif par la Chine semble terminée dans la mesure où la capacité industrielle est dans une phase de consolidation. Les transferts de technologie semblent moins courants d’une part parce qu’ils sont davantage contrôlés et parce que la Chine est plus innovante. Des initiatives telles que « La Route de la Soie » sont conçues pour exporter une partie de la capacité industrielle de la Chine, mais il y a des doutes que le projet sera rentable.

En raison de considérations politiques, il est peu probable que les ajustements économiques nécessaires soient effectués sur le marché du travail. Les entreprises zombies resteront à flot, ce qui réduira la productivité. Plus vraisemblablement, les travailleurs passeront du secteur manufacturier au secteur des services, qui est plus à forte intensité de main-d’œuvre. Par conséquent, la croissance des salaires réels risque d’être limitée. En outre, la consommation restera probablement modérée en raison du fardeau supplémentaire des soins de santé et des coûts de retraite.

Le problème de la dette de la Chine semble surestimé. Personne n’est vraiment certain de la situation réelle et de la capacité des actifs peu performants à assurer le service de la dette. Pourtant, la banque centrale chinoise a démontré une forte volonté d’effectuer un désendettement en dépit des conséquences. Par exemple, elle a poursuivi sa campagne contre le « shadow banking » en 2017, 2018 et 2019 alors que la guerre commerciale avec les États-Unis battait son plein.

S’il y a un endroit où l’annulation de la dette a pu dommageable, c’est bien la Chine. Le gouvernement détient les deux côtés des prêts: l’entreprise publique (débiteur) et la banque (créancier). Le seul problème avec la réduction des prêts aux entreprises publiques est l’impact sur leur main-d’œuvre.

La voie la plus probable pour la Chine est une faible consommation et un rebond de la productivité alimenté par une restructuration de ses entreprises publiques.

En résumé :

• La Chine ne sera plus une force déflationniste mondiale
• Le compte courant affichera un déficit à mesure que l’épargne diminuera en raison du vieillissement de la population et de la fin de la répression financière. Le taux d’intérêt payé par les États-Unis augmentera à mesure que la demande de la Chine diminuera.
• Les améliorations technologiques pourraient devenir plus difficiles à mesure que les transferts de technologie sont limités.

Démographie déprimante

Les ratios de dépendance (population dépendante / population en âge de travailler) devraient augmenter fortement dans les économies avancées et certaines économies émergentes en Asie du Nord et en Europe de l’Est. L’Allemagne et le Japon ont connu leur période la plus favorable dans les années 90, tandis que les États-Unis, le Royaume-Uni, la Chine et la Corée ont connu le leur vers 2010. L’Inde est encore loin de sa période faste.

Les économies vieillissantes sont celle qui ont le plus contribué à la croissance mondiale au cours des 35 dernières années. Mais les décennies à venir verront un renversement tandis que ces pays seront confrontés à des difficultés en raison de leur démographie. Cela n’est pas de bon augure pour la croissance mondiale à moins que les économies émergentes ne prennent le relais ou que la technologie n’améliore considérablement la productivité.

La participation de la cohorte des 55-64 ans dans les économies avancées atteint déjà des niveaux records. On ne sait pas comment le taux de participation des 65 ans et plus pourrait être augmenté davantage parce que:

• Les personnes âgées peuvent ne pas être en mesure de travailler, en particulier dans les emplois manuels,
• Les réformes de l’âge de la retraite n’ont pas réussi à déplacer de manière significative l’âge officiel de la retraite,
• Les baby-boomers perçoivent les pensions comme leur juste récompense et ont tendance à voter plus que les jeunes,

Soit dit en passant, certains ont émis l’hypothèse que la raison de la faible croissance des économies avancées au cours de la dernière décennie est attribuable au vieillissement de la main-d’œuvre.

Le vieillissement n’est pas bon pour la santé économique

Le risque de sénilité augmente de façon exponentielle avec l’âge. Avec l’arthrite et la maladie de Parkinson, la maladie d’Alzheimer est la principale cause de dépendance. Le problème est sous-estimé par notre société. Contrairement au cancer et aux maladies cardiaques, l’issue prendra des décennies à se manifester. Il faut savoir qu’environ 80% des personnes de plus de 85 ans ont un problème de dépendance.

Aucune pilule magique ne résoudra vraisemblablement ce problème. Sur les 100 médicaments testés, seuls 4 ont été autorisés et leurs performances sont, au mieux, douteuses.

Le vieillissement exigera une participation accrue de la main-d’œuvre dans les soins aux personnes âgées au moment même où la main-d’œuvre diminue. Cela signifie que l’économie devra s’automatiser autant que possible pour augmenter la productivité dans d’autres secteurs afin de compenser la perte de production due aux soins aux personnes âgées.

Étant donné que ces professions sont généralement mal rémunérées et ne nécessitent pas de compétences académiques, l’offre de travailleurs la plus adaptée proviendrait de l’immigration.

Il y a un demi-siècle, les couples mariés n’avaient pas de personne à charge dans la tranche de 40 et 60 ans, ce qui constituait un moment propice pour épargner et se préparer à la retraite. De nos jours, les gens auront continuellement des personnes à charge à partir de 30 ans. Le seul moment où ils n’auront pas à s’occuper d’un parent ou d’un enfant serait dans la vingtaine, et ce n’est pas un bon moment pour épargner (faible salaire, retraite très lointaine).

Résurgence de l’inflation

La proportion relative entre les travailleurs qui produisent plus qu’ils ne consomment et les personnes à charge a son importance. Les personnes âgées vont probablement faire pression pour plus de soutien du gouvernement et cela doit devra être payé par les transferts des travailleurs. Pendant ce temps, les travailleurs auront plus de pouvoir de négociation en raison de la pénurie de main-d’œuvre. C’est une configuration parfaite pour augmenter l’inflation.

En outre, l’excès d’épargne touche à sa fin. Il a été causé par les baby-boomers et les travailleurs asiatiques qui épargnaient pour leur retraite. Empiriquement, à mesure que le ratio de dépendance s’aggrave, le taux d’épargne des ménages diminue.

La plupart de l’épargne personnelle des ménages se fait dans l’immobilier. À mesure qu’une personne vieillit, elle est de moins en moins susceptible de déménager. Le résultat? Les gens vivront dans des maisons trop grandes pour eux. Ainsi, les investissements dans le logement ne diminueront pas autant que la population active.

Les fonds de pension ne pourront pas couvrir plus d’une décennie d’espérance de vie. Si les gens étaient rationnels, ils augmenteraient leur épargne et réduiraient leur consommation pour pouvoir subvenir à leurs besoins pendant la vieillesse. Mais il est plus probable que les gens n’épargneront pas suffisamment.

En ce qui concerne le secteur des entreprises non financières, il s’est bien comporté au cours de la dernière décennie. Pourtant, ce secteur a investi moins que nécessaire pour ces raisons :

• Multiplication des monopoles. Cela semble être la conséquence de la baisse des taux d’intérêt. En raison d’une plus grande concentration du marché, il y a eu moins de dynamisme et une croissance plus lente de la productivité.
• La technologie. Les entreprises technologiques ont besoin de beaucoup moins de capital fixe que de capital humain pour fonctionner. En conséquence, les dépenses en capital ont suivi une tendance à la baisse.
• Incitations managériales. Les gestionnaires sont incités à augmenter la valeur actionnariale à court terme par des rachats d’actions ou l’élimination des investissements à long terme tels que la R&D.
• La main-d’œuvre est devenue bon marché. Étant donné que la main-d’œuvre est si bon marché en Chine ou en Europe de l’Est, pourquoi dépenser de l’argent pour des équipements modernes et coûteux au pays ?

L’augmentation à venir du coût de la main-d’œuvre réduira la rentabilité. Le paradis du capitalisme 1980-2020, qui a bénéficié de la mondialisation, d’une démographie favorable et de l’argent facile, est révolu.

Comme les ménages et les entreprises épargnent moins, le secteur public devra transformer les déficits en excédents. Une nation comme l’Allemagne pourrait bien y parvenir grâce à sa nature mercantiliste. Pour d’autres pays, le résultat le plus probable est que les politiciens résisteront à l’austérité. Le résultat, encore une fois, sera inflationniste.

Taux d’intérêt à la hausse

Comme indiqué précédemment, la croissance sera probablement plus faible à l’avenir. Cela entraînera-t-il une baisse des taux d’intérêt, comme on le croit généralement? Cette croyance peut en fait être une conception erronée. En effet, comme les investissements souhaités chutent fortement par rapport à l’épargne souhaitée au creux d’un cycle économique, cela affecte négativement les taux d’intérêt réels (préférence obligataire). Maintenant, nous pourrions être confrontés à la fois à une baisse des investissements mais aussi à une moindre épargne, et le résultat n’est pas aussi clair que par le passé.

Le modèle économique du cycle de vie suppose que les personnes âgées consomment moins que les personnes en âge de travailler, mais ce n’est pas vrai. En fait, les données indiquent que la consommation augmente avec l’âge dans les économies avancées, principalement en raison des dépenses en services médicaux. Cela s’aggravera probablement avec une longévité accrue.

Au cours des 30 dernières années, les banquiers centraux ont toujours été disposés à réduire les taux d’intérêt pour minimiser le fardeau de la dette publique croissante. Ce n’est plus faisable. En conséquence, la pression exercée par les politiciens augmentera.

Notre opinion actuelle est que les intérêts à court terme seront fixés en dessous de l’inflation, tandis que les taux d’intérêt à long terme afficheront des taux réels en hausse et positifs.

Inégalités et populisme

La période allant de 1988 à 2008 a été la période la plus prospère économiquement au niveau mondial : croissance, augmentation de l’emploi, inflation faible et régulière. Mais il y a bien eu des perdants, en particulier la classe moyenne inférieure dans les économies avancées.

Comme les travailleurs sont plus nombreux que les capitalistes, cela a conduit à une tendance populiste majoritairement de droite (et anti-immigrés).

Principales observations:

• Les plus pauvres ont été protégés grâce à l’aide sociale et à des salaires minimums plus élevés.
• La proportion des emplois moyennement qualifiés a chuté par rapport à celles des emplois faiblement et des emplois hautement qualifiés.

Causes possibles:

• Tendances inéluctables (thèse de Piketty)
• Changements technologiques
• Concentration et pouvoir de marché
• Mondialisation et démographie

Courbe de Phillips

Entre 1815 et 1914, les prix ont été plus ou moins constants avec quelques variations occasionnelles dues à la guerre, à la sécheresse ou aux nouvelles découvertes d’or.

Après le traumatisme de la Grande Dépression, la théorie de Keynes a été utilisée par les décideurs politiques pour réduire le chômage. Cela a été un succès au début, jusqu’à ce qu’on se rende compte que l’intervention du gouvernement n’était pas seulement responsable de la hausse de l’inflation, mais qu’elle causait en fait une accélération de celle-ci.

Le modèle a ainsi lamentablement échoué dans les années 1970. Le TCN (Taux de Chômage Naturel) ou TCIS (Taux de Chômage à Inflation Stationnaire) a été introduit à cette époque. C’est le taux que les agents économiques considéreront comme le taux qui n’induira pas une inflation incontrôlable. Cette théorie a joué un rôle dans le dogme de l’indépendance de la banque centrale.

Les années après 2008 constituent un casse-tête pour les économistes puisque le chômage a fortement baissé sans aucun effet sur l’inflation.

Certains prétendent que la courbe de Phillips qui relie inflation et chômage est morte. Mais si sa forme et sa forme peuvent changer, la courbe ne peut pas disparaître car elle reflète un équilibre entre la demande et l’offre de travail.

Karl Marx a déclaré que les salaires pourraient être maintenus à la baisse par une armée de chômeurs. Cela pourrait se transposer à notre époque à condition de remplacer le terme « chômeurs » par « seniors ». Dans une certaine mesure, les personnes âgées peuvent être incitées à retourner au travail en réponse aux opportunités, ce qui fait baisser les salaires.

Le Japon est plus l’exception que la règle

On prétend que le Japon est un cas d’espèce de ce qui arrivera au reste du monde: l’effondrement des prix des actifs et même la déflation des prix et des salaires. Cependant, la situation du Japon est particulière dans la mesure où c’est une économie en stagnation qui est parvenue à bénéficier d’une main-d’œuvre asiatique bon marché et de la croissance mondiale. Il n’y aura pas de telles bouées de sauvetage lorsque toutes les économies avancées et les principales économies émergentes entreront dans une situation similaire.

Notez également que si la population japonaise a diminué au cours de la période récente de 1% par an, sa productivité a en fait augmenté de 1% par an nominalement, soit 2% en termes réels. C’est mieux que la plupart des autres économies avancées sur la même période.

Un autre élément négligé est l’ampleur des investissements directs étrangers du Japon dans d’autres pays, principalement par le biais de filiales. Le ratio des investissements en capital réalisés dans les filiales étrangères par rapport aux entreprises nationales était de 3% en 1985, de 12% en 1997 et de 30% en 2013. En transférant les investissements en capital à l’étranger, le Japon a pu profiter de la croissance de ces marchés ainsi que d’une main-d’œuvre bon marché et qualifiée.

De plus, le marché du travail japonais est particulier dans la mesure où les licenciements secs sont mal vus. Les ajustements sont effectués non par le licenciement d’employés mais en diminuant le nombre d’heures travaillées et en employant une plus grande part d’intérimaires. En conséquence, le taux de chômage n’a jamais dépassé 5,5% au Japon. Incidemment, cette stratégie a contribué aux pressions déflationnistes car la baisse des salaires a réduit la consommation.

En somme, presque rien de la situation du Japon n’est applicable à l’Occident.

L’Inde et l’Afrique au secours de la mondialisation?

Les économies vieillissantes disposent de trois moyens pour contrer la tendance inflationniste chez eux:

• Technologie de remplacement pour la main-d’œuvre
• Augmenter le taux de participation (aide les régimes de retraite moins généreux)
• Utiliser de la main-d’œuvre à l’étranger

Tous ces points sont valides, mais nous ne pensons pas qu’ils suffisent à eux seuls à renverser la vapeur.

L’Inde et l’Afrique peuvent-elles compenser le déclin démographique dans les économies avancées ? L’Inde a de nombreux avantages et il est probable que sa croissance au cours de la prochaine décennie sera supérieure à celle de la Chine. Cependant, il y a plusieurs problèmes:

• L’environnement mondial est différent. Les électeurs des économies avancées n’accepteront pas de transférer la production en Inde car ils ont été échaudés par les délocalisations en Chine.
• La Chine a été à plusieurs reprises une force dominante dans l’économie mondiale. Il en est resté un système d’entrepreneuriat, de production et d’organisation effectif. Rien de comparable n’existe en Inde.
• Plus important encore, l’Inde n’a pas la détermination de l’administration chinoise, saa planification à long terme ni sa capacité de mobilisation des capitaux publics.

Qu’en est-il de l’Afrique?

• Ensemble d’économies fragmenté
• Manque de capital humain en comparaison avec l’Inde et la Chine

Du reste, le principal problème d’une économie émergente n’est pas tant la technologie ni le capital humain, mais la capacité à exécuter une stratégie économique complexe, coordonnée et à long terme.

Le piège de la dette

Depuis la Grande Récession en 2008, les ménages se sont fortement endettés, principalement pour acheter des logements. L’accroissement de l’endettement a été un peu moins prononcé dans les pays où la bulle immobilière avait éclaté.

En ce qui concerne les entreprises, il y a également eu une accumulation de dette afin d’augmenter le rendement du capital. La dette était souvent utilisée pour racheter des actions aux États-Unis et dans d’autres pays anglophones. Il convient de noter que la qualité de la dette émise par les entreprises s’est également détériorée. La quantité de prêts à effet de levier a également considérablement augmenté.

Si les taux d’intérêt augmentent trop, un nombre important d’entreprises pourrait faire défaut, ce qui sera déflationniste mais aurait également des effets négatifs sur leurs prêteurs, banques, compagnies d’assurance et fonds de pension.

Jusqu’à présent, les ménages ont vu leur patrimoine augmenter plus rapidement que leur endettement. Quant à lui, le secteur privé a maintenu le ratio du service de la dette à un faible niveau en raison des bénéfices élevés et des taux d’intérêt bas. De même, dans le secteur public, la hausse de la dette a été compensée par la baisse des taux d’intérêt.

Que se passera-t-il lorsque les taux d’intérêt recommenceront à augmenter, surtout lorsque les coûts d’une société vieillissante commenceront à s’accumuler?

Un autre problème est que les gouvernements n’ont pas profité des faibles taux d’intérêt à long terme. La duration (maturité moyenne) de la dette publique a considérablement augmenté en raison des politiques monétaires expansionnistes sans fin, notamment l’assouplissement quantitatif et le système de rémunération des réserves bancaires, dont la duration est 0.

En conséquence, les finances budgétaires du secteur public seront presque immédiatement affectées par la hausse des taux d’intérêt officiels (taux à court terme).

Comment sortir du piège de la dette? Il y a deux possibilités :

• Croissance: hautement improbable en raison de la démographie.
• Baisse des taux d’intérêt réels: peu probable également. Lorsque le taux d’épargne diminuera, les taux devront repartir à la hausse (baisse de la demande).

En conclusion, d’une manière ou d’une autre, nous assisterons un défaut sur la dette. Il y a 3 façons de faire défaut :

• Inflation
• Restructuration (défaut partiel)
• Défaut

Dilemmes des politiques publiques futures

Après la crise financière mondiale de 2008, l’austérité a pris la forme de l’austérité sur les dépenses publiques hors défense, retraites et les soins de santé. Au stade où nous en sommes et compte tenu des pressions sociales et politiques à l’œuvre, les dépenses pour les retraites et pour la santé ne peuvent qu’augmenter. Il est aussi peu probable avec l’intensification des tensions internationales que les budgets de la défense soient revus à la baisse.

Ainsi, la solvabilité des états ne pourra être assurée que par des impôts plus élevés. Mais les travailleurs qualifiés sont géographiquement mobiles, tout comme le capital financier ou le siège social des entreprises. En conséquence, des impôts plus élevés seront sans doute contre-productifs.

Voici 4 suggestions sur de nouvelles recettes fiscales possibles:

• Impôt sur les sociétés : il y a eu beaucoup d’évasion fiscale de la part des grandes entreprises numériques. Cela pourrait changer si la fiscalité est basée sur le pays de vente plutôt que sur le pays de domicile.
• Taxation sur la valeur foncière : Premièrement, cela réduira immédiatement les prix des terrains. Deuxièmement, comme les constructions ne sont pas taxées, cela inciterait les propriétaires à développer leur terrain afin de réduire le fardeau fiscal par mètre carré.
• Taxe carbone : la taxe étant populaire, elle pourrait également être utilisée pour financer les frais médicaux et de retraite.
• Taxe sur les flux de trésorerie basée sur la destination : cette taxe ne peut être éludée par les entreprises, mais elle augmente le prix des produits importés et nuit de manière disproportionnée aux personnes âgées et aux pauvres.

Les banques centrales sont moins responsables de la désinflation ces trois dernières décennies qu’on ne le reconnaît généralement. Lorsque l’inflation à long terme s’installera, les décideurs politiques exerceront une pression accrue pour qu’elles maintiennent des politiques accommodantes. Curieusement, l’indépendance de la banque centrale sera probablement mieux protégée dans les pays socialistes parce que:

• Ils ne sont pas préoccupés par la hausse continue des prix des actifs
• Ils ne veulent pas être exclus des marchés de la dette

Dans les pays populistes de droite, puisque les riches et les puissants sont déjà acquis à leur cause, l’indépendance de la banque centrale est plus susceptible d’en souffrir.

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– Arthur Schnitzler

Reconfinement, encore

Le Président de la République française, Emmanuel Macron, a décidé de fermer les écoles pour les trois prochaines semaines.

Les enfants vont enfin pouvoir respirer à plus d’un titre. En effet, ils portaient sagement leurs masques chaque jour depuis la rentrée. Pas très utiles les masques apparemment, si le gouvernement ferme les écoles.

Au moins, certains enfants auront le plaisir de retrouver papy et mamie à la maison de campagne. Mais il fallait être rapide car peu après l’annonce, le service de billetterie de la SNCF a été pris d’assaut par les franciliens.

Si l’on voulait faire éclater la bulle immobilière parisienne, on ne s’y prendrait pas autrement.

Ne comptez pas non plus sur l’inflation pour sauver l’immobilier, en tout cas pas dans un pays socialiste.

Lorsque l’inflation fera son grand retour, les investisseurs immobiliers risquent de découvrir le contrôle sur les loyers, façon loi de 1948. En effet, il y a beaucoup plus de votants chez les locataires que chez les bailleurs.

Nous ne pouvons pas décemment parler de l’inflation sans évoquer sa cause. Pas de fumée sans feu… Pas de gueule de bois sans alcool… Pas d’épidémie sans virus…

Sur le front de la dette, Reuters rapporte que :

Dans le même temps, la dette publique a augmenté au niveau sans précédent de 115,7% du PIB en 2020 à comparer à 97,6% en 2019.

La suite de l’histoire est connue : inflation, contrôles sur les prix, augmentation des impôts, contrôles sur les capitaux, coupes dans les services publics, dévaluation, troubles politiques et sociaux.

Jalousie européenne

Mais tant que la carte de crédit fonctionne encore, pourquoi se priver ?

Ainsi, l’ensemble des dispositifs d’aides aux entreprises, salariés, indépendants, commerçants, entrepreneurs, bref à tous ceux qui respirent et sont en âge de travailler… sont reconduits.

De l’autre côté de l’Atlantique, l’administration de Joe Biden joue dans la division au-dessus. En effet, elle a fait voter un plan d’aide de 1,9 billions et en prépare un autre de 2,3 ou 4 billions pour l’infrastructure.

Le président des Français en est malade de jalousie. Il se plaint que l’Europe soit « trop lente, trop complexe, trop sclérosée par la bureaucratie ».

Pour paraphraser un autre président français, « l’Europe, tu l’aimes ou tu la quittes! »

Le Royaume-Uni ne s’en est pas privé. Du reste, ce pays a n’a pas l’air de s’en porter plus mal ni sur le plan économique ni sur le plan sanitaire.

Ceci étant dit, Macron n’a peut-être pas tout à fait tort si l’on en croit le rapport « Perspectives économiques de l’OCDE, Rapport intermédiaire, mars 2021 ». Les États-Unis ont connu une récession de -3,5% en 2020 et auront une forte reprise de 6,8% en 2021. En Europe, la récession a été de -6,8% alors que la reprise sera de 3,9% seulement en 2021.

Il y a donc bien de quoi être envieux.

Rappelons, qu’en 2020, les médias européens s’inquiétaient de la gestion du virus aux États-Unis alors même que leurs chiffres de mortalité n’étaient pas notablement différents… L’histoire leur a donc donné tort.

A la différence des Européens (hors Royaume-Unis), les Américains ont été capables de produire des vaccins efficaces en quelques mois, y compris en partenariat avec des startups européennes. Le résultat : les Américains vaccinent 1% de leur population chaque jour.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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