⭐⭐⭐Livre « Le monde de l’énergie est plat » de Lacalle et Parrilla

Introduction

Le livre « The Energy World Is Flat » de Daniel Lacalle et Diego Parrilla démystifie les thèses du peak oil. Les auteurs dressent un portrait du monde de l’énergie et des implications pour un investisseur.

Points clé à retenir

Autour du pétrole

La flambée des prix du pétrole en 2007 ne fut pas causée par une pénurie de pétrole. Elle a été causée par la saturation de la capacité des raffineries. Dans les pays riches, où l’essence est fortement taxée, le pic n’a pas beaucoup modifié le comportement des consommateurs. Dans les pays en voie de développement, la situation était différente dans la mesure où les prix de l’essence étaient subventionnés. Cela a causé d’énormes difficultés aux gouvernements, à tels point qu’ils ont été obligés de mettre un terme aux subventions. Par la suite, ces pays ont connu des troubles sociaux importants.

Les réserves de gaz de schiste en Europe se trouvent en Russie, en Norvège et en Ukraine, dans cet ordre.

Depuis le début de la révolution industrielle, nous avons produit 1 billion de barils de pétrole. Le monde possède encore 1,5 billion de réserves probables prouvées qui sont à la fois techniquement et commercialement viables aux prix actuels ou avec la technologie actuelle. Le total des réserves est supérieur à 5 billions de barils.

Le choc pétrolier de 1973 a eu pour effet de disqualifier définitivement le pétrole comme carburant utilisé dans la production d’électricité. Le gaz naturel, le charbon ou le nucléaire sont préférés car les réserves correspondantes ne sont pas aussi concentrées que le pétrole. Aujourd’hui, le pétrole est principalement utilisé comme carburant de transport et de manière résiduelle dans l’industrie pétrochimique.

Francisco Blanch, de Merrill Lynch, a estimé que si la part de l’énergie dans l’économie était trop petite ou trop importante, l’économie mondiale s’effondrerait et a déterminé une fourchette durable de 3 à 10%.

Raffineries

Le gaz naturel liquéfié (GNL) est le « ciment » qui connectera des marchés énergétiques séparés. Le marché du GNL répond déjà aux incitations tarifaires créées par Fukushima, le gaz de schiste et les tensions entre la Russie et l’Ukraine.

Les consommateurs sont les gagnants probables de la concurrence croissante apportée par le GNL et les gazoducs. La situation est similaire à l’excès d’investissement dans l’infrastructure Internet au tournant du millénaire.

Les tarifs de transport maritime peuvent être extrêmement volatils. C’est pourquoi la norme pour le marché est une offre excédentaire. Dans les cas où il n’y a pas d’offre excédentaire, la question est de savoir combien de temps est nécessaire pour ajouter de la capacité. Pour le fret sec, il est de 18 mois.

L’ajout de nouvelle capacité prend un temps variable. Pour les nouvelles raffineries de pétrole, cela pourrait prendre 2 à 3 ans. A titre de comparaison, pour les mines de cuivre, cela pourrait être de 3 à 5 ans. Pour du pétrole brut provenant de puits réhabilités, cela pourrait prendre de 7 à 10 ans.

Les raffineurs sont coincés entre les producteurs (qui limitent la production) et les consommateurs (qui fixent le prix qu’ils sont capables et disposés à payer). Au cours de la période récente, ce n’est qu’en 2008 que les raffineurs ont joué un rôle clé en influençant les prix du pétrole brut en raison d’un goulot d’étranglement du raffinage. Malheureusement, la fête n’a pas duré longtemps et la nouvelle capacité a réagi rapidement à l’attrait des marges élevées des raffineries.

Les raffineurs nord-américains ont profité des avantages de la production de pétrole brut domestique bon marché, tandis que leurs homologues asiatiques et européens souffraient d’une surcapacité.

Historiquement, les plus grandes raffineries du monde étaient situées dans les pays producteurs eux-mêmes. Les consommateurs, pour leur part, ont renforcé les capacités chez eux pour se protéger contre le risque de chocs d’approvisionnement. Il y a donc une surcapacité structurelle des raffineries au niveau mondial.

Autour de l’électricité

Les bâtiments et le résidentiel sont les plus gros consommateurs d’énergie, avec près de 35% du total. Les moteurs à essence américains, quant à eux, consomment 1/10^ème des barils de pétrole.

La production d’électricité est une industrie extrêmement capitalistique. Une centrale typique peut fonctionner pendant 60 ans ou plus.

Les centrales à cycle combiné charbon-gaz peuvent brûler du charbon ou du gaz naturel, un peu comme le moteur « flexi-carburant » au Brésil.

La réglementation lorsqu’elle est conçue pour réduire les frictions et les accidents, peut favoriser le développement économique. C’est moins vrai si la réglementation est motivée politiquement.

La croissance des énergies renouvelables dans les années 2000 a créé une surcapacité en Europe. Les règles du jeu ont changé de plusieurs façons :

• Les énergies renouvelables ont reçu la priorité du réseau
• Production énergétique de base intermittente, voire procyclique
• Tarif de rachat : les contrats à long terme au coût majoré constituent une manne
• Les tarifs de rachat ont été fixés sur une base constante sans tenir compte de la baisse des coûts marginaux (solaire)
• Les gouvernements et les consommateurs paient les subventions
• Les gouvernements peuvent modifier les règles à tout moment

Les implications sont les suivantes :

• Surcapacité en énergies renouvelables
• Risque accru de prix négatifs
• La production au gaz est en train d’être remplacée 
• Le remplacement de la production au charbon augmente les coûts et la volatilité car il est difficile de les arrêter et les redémarrer
• Érosion des prix de pointe à midi due au solaire
• Baisse des prix de gros en raison d’une offre excédentaire
• Les services publics ne sont plus des vaches à lait
• Prix de détail élevés en raison des tarifs de rachat
• Risque souverain en raison des garanties accordées par un pays (Espagne)
• Les services publics se diversifient dans d’autres services et dans le trading…
• Plus de baisses de tension / coupures de courant car les services publics sont moins incités à être le fournisseur de dernier recours
• Le stockage d’électricité devient plus attractif
• Les services publics n’ont pas les moyens de financer les dépenses de développement
• Perte de compétitivité des « pays verts » en raison du coût plus élevé de l’électricité

L’énergie éolienne souffre d’intermittence mais bénéficie de facteurs de charge plus élevés que l’énergie solaire (10-15%) car le vent peut souffler jour et nuit.

Autour de l’agriculture

Les matières premières agricoles sont les plus volatiles en raison de l’effet des conditions météorologiques et de l’inélasticité de la demande. De plus, les pays exportateurs n’hésitent pas à interdire ou à taxer les exportations en cas de pénurie ou d’inflation. Dans de tels cas, cela peut induire des achats de panique auprès des pays consommateurs à des prix élevés.

Le développement des biocarburants peut être une bonne nouvelle – à long terme – pour les marchés émergents. Au départ, les biocarburants ont eu pour effet de détourner la production céréalière, ce qui a fait grimper les prix. L’augmentation des prix a conduit à l’expansion des terres agricoles. L’offre additionnelle de produits agricoles, combinée à un ralentissement de la demande de biocarburants, pourraient donc entraîner une baisse des prix des denrées alimentaires à l’avenir.

La dévaluation de la monnaie n’est rien d’autre qu’un transfert de richesse de l’ensemble des citoyens d’un pays vers des industries politiquement favorisées. Par exemple, près de 75% de la croissance de la demande de pétrole entre 2000 et 2007 était le résultat d’un excès de crédit mondial.

Quelques remarques en lien avec l’investissement :

• Une étude de Merrill Lynch a révélé que les prix des futures convergent vers les prix spot et non l’inverse.
• Le gaz naturel sera un gagnant en volume, pas en prix.
• L’industrie pétrolière n’est pas le meilleur moyen de parier sur le prix du pétrole. Une des raisons est la fiscalité. Dans certains pays, le gouvernement hôte peut conserver jusqu’à 75% des revenus au-dessus d’un prix de 100 $! Un autre problème est leur exposition au gaz naturel. Aucune des majors ne couvre son dividende avec des flux de trésorerie après capex pour des prix inférieurs à 80 $ / baril. Sachez également qu’être intégré signifie que l’activité principale paie pour l’entreprise inférieure à la moyenne.
• Autres pièges de valeur à éviter : les services publics européens.
• Contrairement aux idées reçues, les produits dont la croissance de la demande est la plus faible ont tendance à être ceux qui connaissent la plus forte appréciation des prix. Le cuivre et le pétrole sont de tels exemples. La raison en est la rareté. La demande est contrainte car l’offre n’est pas suffisante pour la satisfaire. Les prix n’ont nulle part où aller si ce n’est pour détruire la demande et inciter à la substitution et à une offre supplémentaire.
• Recherchez les goulots d’étranglement ou la rareté temporaire. Par exemple, il existe de grandes réserves de charbon dans le monde. Pourtant, dans les années 2000, la flambée des prix du charbon reflétait les goulots d’étranglement logistiques dans toute la chaîne d’approvisionnement.
• Les sociétés de services du secteur pétrolier et gazier semblent prometteuses. Chercher :
  • Capacité à maintenir et augmenter les prix en raison de la spécialisation
  • Éviter les entreprises semi-étatiques sur-diversifiées (risque d’exécution)
  • Spécialités de niche attractives pour les acquéreurs : forage en haute mer, sociétés sismiques
• L’industrie pétrolière devra remplacer ses réserves et continuera d’investir massivement (700 milliards de dollars par an).
• Le risque de « rollover » négatif (contango) ou même de super-contango augmente lorsque le stockage est saturé. Il concerne principalement les matières premières non solides ou saisonnières comme le pétrole brut, le gaz naturel et l’agriculture.