⭐⭐⭐Livre “Commodities Rising” de Jeffrey Christian, partie 2

Introduction

Il s’agit de la suite de l’article sur le livre « Commodities Rising » de Jeffrey Christian.

Points clés à retenir

Métaux précieux

Il faut investir du temps pour comprendre les marchés. L’or est la matière première la plus importante pour les investisseurs du marché. Certaines matières premières telles que le pétrole, le gaz naturel, le cuivre, l’aluminium, le coton et le maïs ont un marché physique plus important en termes d’offre et de demande. Mais l’or a un énorme marché papier environ 50 fois plus grand que son marché physique.

Or

Pour comprendre le marché de l’or, il faut être conscient de la différence entre un actif monétaire et un actif financier. L’or a été démonétisé en 1970 et a perdu du terrain en tant qu’actif monétaire. Il n’est que marginalement détenu auprès des banques centrales. Cependant, son rôle en tant qu’actif financier est resté important et s’est peut-être accru. La troisième utilisation de l’or est en tant que matière première utilisée dans les bijoux ou dans une multitude d’applications industrielles.

Les marchés se font à la marge, et c’est le niveau d’achat marginal des investisseurs qui détermine le prix de l’or.

Seulement 10 % de l’or produit dans l’histoire a été perdu principalement à cause de la consommation d’appareils électroniques ou d’implants médicaux. 170 millions d’onces ont été extraites jusqu’en 1869. Depuis lors, 4 330 millions d’onces supplémentaires ont été extraites. Plus d’un tiers de tout l’or extrait a été extrait après 1980.

En 2005, l’or produit représente 2 % de la valeur de toutes les matières premières produites. Pourtant, il représente 30 % du marché mondial des dérivés sur matières premières. Cela vous indique que l’or n’est pas tant une marchandise qu’un actif financier.

La London Bullion Market Association (LMBA) n’est pas une bourse mais un réseau de banques, de courtiers et de sociétés de courtage qui négocient entre eux pour leur compte ou pour leurs clients. Il s’agit du plus grand marché en volume (~ 4 milliards d’onces), suivi des marchés à terme et d’options de Chigaco, New York et Tokyo (~ 2 milliards). Le marché physique est marginal par rapport à ces marchés.

Le ratio des dérivés sur les échanges physiques était en fait encore plus élevé à 100:1 dans les années 1990 qu’actuellement. Les banques à l’époque étaient directement impliquées dans le marché et ont ensuite réduit leurs opérations pour compte propre.

À l’exception de l’argent, ce ratio est généralement compris entre 5:1 et 10:1. Pour le pétrole, c’est 20:1. Le ratio dérivé/physique pour l’or et l’argent est cohérent avec d’autres instruments financiers tels que les bons du Trésor.

Historiquement, le prix de l’or est fixé par les gouvernements par décret. Inévitablement, l’étalon-or s’effondre et le prix de l’or augmente fortement. C’est aussi ce qui s’est passé à la fin du dernier étalon-or entre 1933 et 1968. Le prix de l’or est passé de 35 $ à 183 $ en 1974.

La demande d’investissement à l’échelle mondiale est presque toujours positive. Lorsque les investisseurs sont baissiers sur l’or, ils en achètent moins. Mais il est rare que les investisseurs soient vendeurs nets au cours d’une année. Ils achètent de l’or pour diverses raisons :

• Couverture contre l’inflation
• Couverture de change
• Diversification du portefeuille
• Valeur refuge
• Matière première
• Forme d’épargne

Jamais dans l’histoire de l’humanité, autant d’investisseurs n’avaient investi autant dans l’or sur une période aussi longue que celle qui a suivi 2001. Un développement intéressant est le passage de la propriété publique de l’or à la propriété d’investisseurs individuels.

Les banques centrales détiennent encore 81 % de l’or qu’elles détenaient pendant les années de l’étalon-or. Les avoirs privés ont augmenté de façon spectaculaire. Entre 1950 et 1965, il était illégal de posséder de l’or dans la plupart des pays du monde. La déréglementation a commencé dans certains pays européens dans les années 1960, puis aux USA en 1975, puis au Japon à la fin des années 1970, puis en Inde à la fin des années 1980 et au début des années 1990 et enfin en Chine en 2000.

L’or est quelque chose en quoi les investisseurs croient, en tout cas beaucoup plus que dans les actions ou les obligations. Certains investisseurs pensent que l’or est une protection contre l’inflation, d’autres que l’or se négocie contre le dollar. Les deux points de vue sont faux.

Le livre « The Golden Constant » montre que l’or a perdu son pouvoir d’achat au fil du temps depuis que le prix de l’or a été imposé par le gouvernement… c’est-à-dire jusqu’à ce que le système s’effondre finalement.

Il y a une bonne raison d’être haussier sur l’or pour l’avenir. Les banques centrales ont vendu tout l’or qu’elles voulaient vendre. À l’avenir, les banques centrales vendront probablement moins d’or, voire deviendront des acheteurs nets d’or.

L’approvisionnement en or provient de :

• Production minière
• Production secondaire (recyclage)
• Approvisionnement en provenance des pays en transition (Russie, Chine, républiques de l’ex-URSS).
• Ventes nettes des banques centrales.

Avec cette définition, l’offre totale en 2005 était de 111,4 millions d’onces d’or à comparer à environ 50 millions d’onces à la fin des années 1970 et au début des années 1980. Cela explique pourquoi les prix de l’or n’ont été multipliés que récemment par deux. Sur les 111,4 millions d’onces, 62,3 à 63 millions d’onces proviennent de l’exploitation minière. Le marché s’attendait à une baisse de la production minière. Mais la production a en fait augmenté entre 0,5% et 1,5%. Pendant ce temps, la production a chuté pour les principaux producteurs d’Afrique du Sud, du Canada et des États-Unis (qui attirent davantage l’attention).

La production dans les pays à bas coûts et dans les mines plus récentes comme le Pérou, la Tanzanie, le Mali, le Burkina Faso, le Ghana et l’Indonésie a considérablement augmenté.

La hausse des prix de l’or a stimulé les projets d’exploitation aurifère. Si vous avez assisté à une conférence sur l’extraction de l’or vers 2004 et 2005, vous auriez pu entendre 8 sociétés minières différentes dire que l’exploitation minière diminuera… sauf dans leurs mines. En additionnant les chiffres, vous pourriez calculer une capacité supplémentaire de 15 à 20 millions d’onces pour 2004-2010…

20 millions d’onces supplémentaires proviennent de pays en transition du communisme. 20 autres millions d’onces supplémentaires proviennent du recyclage.

Les bijoux en or représentent toujours la part du lion de la demande d’or même s’ils sont sensibles aux prix.

Argent

Environ 25 à 30 milliards d’onces s’échangent chaque année au LMBA et un montant équivalent s’échange au COMEX. Comme l’or, l’argent s’apparente plus à un actif financier qu’à une matière première. L’argent est beaucoup plus volatil que l’or. Thomas Mohide a tenté de lui donner un sens dans son livre « The International Silver Trade ».

42 milliards d’onces d’argent ont été extraites du sol. Une grande partie l’a été au siècle dernier. 6 milliards d’onces ont été extraites au cours des 15 dernières années seulement. Sur ce total, 21 milliards d’onces peuvent être identifiées. ½ milliard d’onces sont sous forme de barres (1000 ou 100 oz). ½ milliard d’onces sont des pièces d’argent. Environ 20 milliards d’onces sont sous forme d’objets sterling, d’argenterie, de bijoux, d’objets ornementaux et d’œuvres d’art.

L’argent est un marché beaucoup plus petit que l’or. Quelques investisseurs peuvent avoir un impact démesuré sur elle.

75% de l’argent extrait provient de mines où l’argent n’est pas le produit principal. Les pays producteurs les plus importants sont le Mexique, le Pérou suivis des États-Unis, du Canada et de l’Australie.

La Chine est devenue un important raffineur de métaux de base. Elle fond le minerai extrait dans d’autres pays et récupère l’or et l’argent. Elle exporte ensuite la quantité d’argent et d’or qui excède la demande de fabrication et la demande d’investissement domestiques. Certaines personnes comptent par erreur deux fois les exportations chinoises, car elles sont également incluses dans les chiffres de l’exploitation minière.

En plus des 530 millions d’onces extraites, 230 millions d’onces proviennent du recyclage (80 % proviennent de matériel photographique).

Environ 800 millions d’onces sont utilisées dans les produits manufacturés. L’utilisation de l’argent dans les papiers photographiques était historiquement l’utilisation la plus courante, mais l’avènement de l’appareil photo numérique a perturbé le marché. L’argent utilisé dans l’argenterie et les bijoux représentait 246 millions d’onces en 2005. Le reste correspond aux nombreuses autres applications industrielles de l’argent.

L’équilibre du marché de l’argent est assez déroutant :

• Périodes prolongées de déficits du marché
• L’offre et la demande évoluent lentement, en partie en raison de la faible sensibilité aux prix du côté de l’offre et de la demande
• Les applications industrielles sont très insensibles au changement de prix de l’argent
• Il y a une sensibilité aux prix dans la demande d’argenterie et de bijoux en particulier au Moyen-Orient et en Asie
• 5000 ans d’inventaires

Le marché a pu supporter des déficits pendant 14 ans sans aucun changement notable de prix en raison des stocks accumulés. Il a fallu attendre 2003 pour que les stocks de lingots soient suffisamment bas pour que le prix réagisse à l’offre restreinte. Pour la même raison, l’argent est moins liquide que l’or et la « Securities and Exchange Commission » ou SEC a des réticences à autoriser la création d’un Fonds Négocié en Bourse sur argent adossé à de vrais lingots.

Platine

Le platine n’a été identifié et utilisé que depuis le 19ème siècle. Les prix se situaient entre 350 et 400 dollars dans les années 90 et ont fortement augmenté en 2000, principalement en raison du resserrement de l’offre causé par les restrictions à l’exportation imposées par la Russie. Lorsque les investisseurs ont réalisé ce qui se passait, ils ont acheté le métal en anticipant de nouvelles augmentations. Les prix ont zigzagué pendant deux ans en raison de l’augmentation de l’offre des mines sud-africaines et aussi parce que les perspectives générales du marché étaient récessives. Puis, en 2003, alors que la demande de catalyseurs de l’industrie automobile augmentait, les prix ont atteint 1 035 $ en 2005.

L’offre totale est de 7,3 millions d’onces par an. L’Afrique du Sud contribue à hauteur de 5,2 millions. La Russie contribue un million de plus. Le Canada produit 0,25 million d’onces à sa mine de palladium. Environ 800 000 onces proviennent du recyclage, dont 600 000 proviennent de vieux catalyseurs automobiles.

Le platine est largement utilisé, non pas tant comme ingrédient dans les processus de fabrication, mais comme catalyseur dans les équipements de production.

Le platine est utilisé dans les raffineries de pétrole, dans la fabrication de plastiques, d’engrais à base d’azote, et d’explosifs. Il est également utilisé en bijouterie (au Japon). Il est utilisé dans l’électronique et dans les bougies d’allumage des moteurs à réaction. On dit que le platine-iridium est l’un des alliages métalliques les plus résistants. Il est utilisé conjointement avec le rhodium dans les équipements de fabrication du verre.

La demande totale est de 6,5 millions d’onces, ce qui est inférieur à l’offre. Le solde est récupéré par les investisseurs.

Palladium

Le palladium partage de nombreuses caractéristiques avec le platine. Mais il y a plusieurs différences. Par exemple, le palladium n’est pas utilisé dans les équipements de fabrication du verre. Il n’est pas produit en tant que produit principal d’aucune mine, mais seulement en tant que sous-produit. Cela signifie que les mines produisant du palladium ne sont pas sensibles aux prix : elles n’augmenteront pas leur production pour obtenir plus de palladium. Il n’y a qu’une mine de palladium pur en Amérique du Nord et elle se situe en Ontario.

Tous les marchés des métaux précieux sont opaques et souffrent des fausses informations, de la désinformation et de vastes incertitudes quant à ce qui se passe réellement. Le palladium est encore plus obscur que les autres. Les prix ont eu tendance à fluctuer considérablement sur une courte période, passant de 80 $ à plus de 1 000 $, pour redescendre brutalement.

7,3 millions d’onces ont été produites en 2005. La production a fortement augmenté par rapport aux niveaux d’il y a 15 ans. La production de palladium à la mine russe n’est pas communiquée car cette information est jugée sensible par le gouvernement russe. Elle est estimée à 2 à 2,4 millions d’onces. De plus, le gouvernement russe pourrait détenir entre 9 et 10 millions d’onces de stocks de palladium.

3,9 millions d’onces sont produites hors de Russie principalement en Afrique du Sud (2,6 millions d’onces). 1,4 million d’onces supplémentaires proviennent de sources secondaires (principalement ds déchets électroniques mais aussi de plus en plus de catalyseurs automobiles).

La demande de fabrication représente 6,5 millions d’onces. 55 % de cette demande provient des catalyseurs automobiles. Électronique : 15 %. Alliages dentaires : 15 %. Avec la forte augmentation des prix, les industries de l’électronique et des alliages dentaires ont remplacé dans une certaine mesure le palladium par d’autres métaux.

Comme pour le platine, il y avait de la désinformation sur l’achat de bijoux en palladium par les Chinois. Ce n’était pas tout à fait vrai. En fait, les bijoux ne se vendaient pas bien et étaient refondus puis exportés sur les marchés internationaux. Mais l’histoire a attiré l’attention de certains fonds spéculatifs, qui ont investi et fait monter le prix en conséquence…. C’était un scénario déjà vu dans l’or, le coton et le nickel…

Le marché du palladium a été fortement approvisionné mais l’excédent s’est récemment réduit. Cela est haussier pour le palladium. Pendant ce temps, il existe d’importants stocks détenus par les investisseurs et peut-être même le gouvernement russe. Tant qu’ils conservent leur métal, cela reste neutre pour les prix. Pourtant, un changement d’attitude des détenteurs pourrait précipiter une chute brutale des prix. Cela pourrait être le cas s’il existait un nouveau substitut au palladium dans certaines applications.

Pétrole

Le pétrole est le marché physique le plus important pour les matières premières. Un creux cyclique a été atteint en 1999 à 10 $ avant de remonter à 70 $ à la fin de 2005. Les perspectives pour les prix du pétrole varient de 25 $ à 100 $ selon des sources respectables.

Les lois économiques s’appliquent toujours en ce qui concerne les prix du pétrole. Il y a trois raisons à l’augmentation des prix. Premièrement, le pétrole est plus en demande. Deuxièmement, les prix du pétrole sont bas depuis de nombreuses années. Le pétrole s’échangeait entre 10 $ et 22 $ entre 1986 et 1999. Cela décourageait l’exploration et le développement de plates-formes pétrolières. La troisième raison est la politique internationale.

Il existe également d’autres facteurs qui influencent le prix du pétrole : interruption à court terme de l’approvisionnement en pétrole, achats spéculatifs basés sur des fondamentaux ou des théories fallacieuses telles que le pic pétrolier ou le supercycle des matières premières.

Le facteur le plus important est la consommation de pétrole. Le taux d’augmentation a été de 1,5 % entre le début des années 1980 et le début des années 1990. Cela s’est accéléré à 1,7% après 1995 et s’est encore accéléré à 2,1%-2,5% après 2003. La Chine était un facteur majeur mais les États-Unis, d’autres pays développés et pays en développement ont contribué plus qu’on ne le pensait initialement.

L’offre était de 84 millions de barils par jour en 2003, contre 77 millions de barils quatre ans plus tôt. Cette augmentation de la demande a suscité des projets d’augmentation massive de la capacité dans les années à venir. Il y a même eu des craintes de manquer de pétrole.

En 100 ans, nous avons consommé 1 500 milliards de barils. Au cours des 25 prochaines années, nous consommerons 1 500 milliards de barils de plus. Les réserves sont estimées à 20 000 milliards de barils, dont 5 à 10 000 milliards sont techniquement récupérables mais ne sont pas économiquement soutenables aux prix actuels. Actuellement, 35 à 40 % des réserves sont techniquement récupérables, mais des améliorations technologiques pourraient améliorer le ratio.

Bien entendu, nous allons manquer de pétrole. Cependant, de vastes étendues de terres n’ont pas été explorées de façon systématique et il est probable que de nouvelles réserves seront découvertes à l’avenir. Parmi eux : 90 % de la Libye, de la Chine, des anciennes républiques soviétiques et de certains pays africains.

Gaz naturel

Le gaz naturel a un bel avenir. Les réserves mondiales sont énormes. Il est plus propre que de nombreuses autres alternatives telles que le pétrole et le charbon. Il est très bien adapté à la production d’électricité (20 % de la production d’électricité).

La consommation de gaz naturel a doublé au cours du dernier quart de siècle. Les prix ont été très volatils.

Le gaz naturel existe conjointement ou indépendamment du pétrole. La production mondiale totale est de 100 quadrillions de Btus par an. La Russie et les États-Unis en sont les principaux producteurs, suivis du Canada, du Royaume-Uni, du Mexique et des Pays-Bas.

Une application particulièrement intéressante est la conversion du gaz naturel en diesel propre.

Uranium

L’uranium n’est pas négocié sur les marchés à terme et d’options. La demande a été multipliée par trois depuis les années 1980. Depuis 2001, les prix ont augmenté de façon spectaculaire, passant de 6 $ à 33 $ la livre. En conséquence, les mines d’uranium existantes sont agrandies et de nouveaux projets sont lancés. Il y a eu un regain d’intérêt pour cette technologie paria car les besoins en électricité s’accélèrent en même temps que l’offre d’uranium semble baisser. Cela restera encore le cas pendant quelques années principalement pour des raisons politiques. Notez que de nombreux gisements exploitables se trouvent dans des terres indigènes aux États-Unis et en Australie.

L’électricité nucléaire représente désormais 17 % du total, contre seulement 10 % en 1985. La demande a augmenté pour plusieurs raisons :

• Les centrales électriques fonctionnent à pleine capacité
• De nouvelles centrales sont mises en service, sauf aux États-Unis
• L’approvisionnement minier a atteint un plateau temporaire
• L’approvisionnement provenant de têtes nucléaires décommissionnées atteint également un plateau
• Les stocks détenus par les centrales électriques et les sociétés commerciales sont en baisse
• Cela se produit à un moment où d’autres sources d’énergie telles que le pétrole et le gaz sont chères
• Les préoccupations concernant les émissions de gaz à effet de serre sont également favorables à l’uranium
• Les centrales nucléaires sont désormais plus efficaces et semblent plus sûres pour le public
• Enfin, lorsque les investisseurs ont réalisé que le prix augmentait, ils se sont précipités sur cette matière première, faisant encore monter les prix

L’uranium, contrairement à d’autres matières premières, est également un métal hautement stratégique.

La plupart de l’uranium est récupéré à partir d’exploitations minières souterraines, à ciel ouvert ou de lixiviation in situ (ISL).

L’offre totale en 2005 est estimée à 78 600 tonnes :

• 44 000 tonnes métriques en provenance de Chine et des républiques de l’ex-Union soviétique
• 7 300 provenant du retraitement des métaux russes
• 27 700 provenant de diverses sources d’approvisionnement secondaires

Le nombre de mines d’uranium est considérablement réduit de 850 mines souterraines et 200 mines à ciel ouvert en 1958 à environ 100 mines dans le monde actuellement. Plus de la moitié de la production provient du Canada et de l’Australie.

L’approvisionnement minier actuel est bien en deçà des niveaux nécessaires pour répondre aux besoins actuels des réacteurs lorsque les sources secondaires disparaîtront.

Il existe 441 centrales nucléaires dans 33 pays. Ils consomment 79 000 tonnes d’oxyde d’uranium pour générer 367 000 MW. Parmi ceux-ci, les États-Unis possèdent 103 réacteurs et produisent 31 % de l’électricité nucléaire mondiale. L’énergie nucléaire n’est dépassée que par le charbon. Actuellement, au moins 26 nouvelles centrales nucléaires sont en construction dans le monde.

En 2004, la production minière ne répondait qu’à 59 % de la demande des réacteurs. Le reste était couvert par les stocks des centrales et des stocks militaires.

La demande mondiale d’électricité devrait doubler entre 2001 et 2025. Les estimations prudentes font état d’une augmentation de 10 à 15 % de la capacité nucléaire, l’équivalent de 30 à 35 centrales supplémentaires en plus de celles en cours de construction.

Il n’y a pas de capacité minière dormante importante. Cependant, les principales mines du Canada et de l’Australie peuvent être agrandies davantage. Il existe également des contraintes sur la conversion de l’oxyde d’uranium sous forme utilisable par les centrales nucléaires. La capacité de conversion est satisfaisante maintenant, mais pourrait devenir plus restreinte à l’avenir.

Le marché de l’uranium connaît quelques évolutions dernièrement :

• Inventaires juste à temps pratiqués par les centrales
• Les stocks gouvernementaux sont limités et s’épuiseront
• Le gouvernement russe a indiqué qu’il exporterait moins d’uranium de qualité militaire après 2008
• Le gouvernement russe fournira moins d’uranium après 2013
• Certains investisseurs sont prêts à acheter la marchandise directement

Il n’existe actuellement qu’une seule entreprise d’enrichissement d’uranium, U.S. Enrichment Corp.

Cacao

La plupart du cacao provient d’Afrique de l’Ouest. 40% est en fait de Côte d’Ivoire (et 20% du Ghana). Les troubles civils dans ce pays ont eu un impact négatif sur les prix.

La récolte a lieu en septembre et octobre. Dans certains autres pays, une récolte secondaire a lieu en janvier et février. Environ les deux tiers du produit sont transformés en beurre de cacao pour être utilisé dans la fabrication du chocolat, tandis qu’un tiers est transformé en poudre de cacao. Il y a une tendance vers plus de poudre de cacao.

Le cacao est également produit en Indonésie, au Brésil, en Colombie et dans de nombreux autres pays.

La demande de cacao a augmenté régulièrement au cours des dernières décennies. Le broyage mondial atteint un niveau record pour la campagne 2003-2004 à 3 206 000 tonnes. La capacité de broyage est respectivement :

• Pays-Bas : 14 %
• États-Unis : 13 %
• Côte d’Ivoire : 10 %

La société Archer Daniels Midland broie 470 000 tonnes par an, soit 15 % de part de marché mondial. Cargill : 14 % ; Barry Callebaut : 13 %. Blommer, Petra, Nestlé : 5 % chacun.

Café

Le café est l’un des plus grands marchés physiques. Le marché est fragmenté entre les petits agriculteurs et les grandes plantations. La production est répartie sur des dizaines de pays. L’Arabica est la culture la plus répandue (70 % de la production mondiale). L’autre, que les consommateurs aiment moins, est le Robusta.

L’offre mondiale de café en 2003/2004 était de 120 millions de sacs de 60 kg. Les stocks début 2004/2005 étaient de 29 millions de sacs. Le Brésil contribue à 30% de la production mondiale. Le Vietnam est le deuxième producteur avec 11%. Colombie : 9 %.

Les cultures de café sont fortement affectées par le climat. Les régions productrices de café du Brésil souffrent de gelées froides pendant les mois d’hiver. Aussi la météo dans ces régions durant les mois d’hiver du Brésil est scrutée par les négociants et les traders du café.

Il y a un décalage de trois à cinq ans après une augmentation de la demande (et des prix) avant que l’offre ne puisse réagir au changement.

La demande a augmenté de 1,4 % par an tandis que la production a augmenté de 1,8 % par an. Les États-Unis consomment 20 à 25 % de la production mondiale. Le Brésil est le deuxième consommateur le plus important. L’Allemagne est troisième en raison de la transformation.

Céréales et oléagineux

Contrairement au café, au cacao et au coton, les céréales et les oléagineux comme le maïs, le soja et le blé sont plantés chaque année. Cela permet aux agriculteurs de passer rapidement d’une culture à l’autre en fonction des conditions du marché. Pour cette raison, il existe un arbitrage entre ces cultures. Des prix plus élevés pour une culture ont tendance à entraîner des prix plus élevés pour les deux autres. De même, des prix plus bas pour une culture ont tendance à induire des prix plus bas pour les autres. A noter également, les subventions gouvernementales faussent les marchés pour ces cultures.

Maïs

Le maïs est la plus grande culture céréalière au monde. Il est utilisé pour nourrir les humains et le bétail. Il est cultivé dans le monde entier mais les États-Unis sont de loin le plus gros consommateur et producteur (42 %) avec 256 millions de tonnes. La Chine est le deuxième producteur (19%). Sur les 7,9 millions de boisseaux produits aux États-Unis, 5,7 sont allés à l’élevage, 2,3 à un usage domestique et 1,1 million à des applications de biocarburant.

Soja

Le soja est considéré comme une graine oléagineuse par le marché comme les arachides. Ils représentent 80 % de l’ensemble du marché des graines oléagineuses. L’huile de soja représente 32 % de l’ensemble du marché des huiles comestibles. Le soja donne également de la farine de soja et des grains.

Le soja contient 40% de protéines, deux fois plus que la viande, et 20% d’huile. Le « crush » est utilisé comme indicateur de la demande de soja, bien que le soja soit parfois consommé entier ou utilisé sous forme de graines. Le tourteau de soja est principalement utilisé pour nourrir le bétail. L’huile de soja est utilisée dans une variété d’applications.

Un trade populaire consiste à négocier l’écart ou « spread » du soja avec ses composantes : l’huile et le tourteau. Ces écarts peuvent varier en fonction de la demande de divers secteurs du soja, des exportations prévues, des conditions de récolte de soja au Brésil et d’autres producteurs.

Le soja est sensible à la rouille du soja qui est finalement apparue aux États-Unis en 2004. Ce champignon diminue les rendements des cultures et augmente les coûts.

Les États-Unis représentent environ 40 % de la production mondiale. Le Brésil est deuxième avec 25%. Les États-Unis traitent 25 % du « crush ». La Chine produit 8 % de la production mondiale mais en consomme jusqu’à 30 %. Le deuxième plus gros importateur est l’UE avec 26%.

Le commerce de trituration est basé sur le fait qu’un boisseau de soja (environ 60 livres) donne 11 livres d’huile et 44 livres de tourteau de soja et 5 livres de déchets. Cela permet d’obtenir une formule liant le soja à ses composants : huile et tourteau.

La demande de soja a augmenté dans le monde entier, alors que de plus en plus de personnes consomment davantage de viande, ce qui entraîne une utilisation accrue du soja pour l’alimentation du bétail.

Du blé

20% de l’apport calorique mondial provient du blé, principalement sous forme de farine. La Russie et la Chine sont les plus gros producteurs. Les ¾ de la production américaine sont du blé d’hiver, c’est-à-dire du blé semé en automne et récolté au printemps.

La production mondiale a culminé en 1997 à 609 millions de tonnes. Les stocks ont fortement diminué entre 1999 et 2004 mais ils demeurent élevés (3 mois d’approvisionnement).

La demande a augmenté régulièrement au cours des 45 dernières années. La population mondiale augmente et l’augmentation des revenus dans de nombreuses régions du monde augmentera probablement la consommation de blé. Le plus gros consommateur mondial est la Chine.

Métaux de base

Le cuivre, le plomb et le zinc sont importants pour les industries de la construction, des transports et de l’énergie. Il existe de nombreux autres métaux qui sont des matières premières intéressantes : aluminium, acier, étain, titane, lithium, béryllium etc.

Cuivre

Le cuivre est utilisé dans les applications électriques et électroniques, dans la plomberie et dans de nombreuses autres utilisations industrielles. Des années 1970 à 2005, les prix du cuivre ont eu une tendance assez claire, oscillant entre 60 cts et 1,6 $. En quatre occasions, le prix a dépassé 1 $, ce qui a stimulé à chaque fois la production minière et la récupération. Après un an ou deux, l’offre augmentait tandis que la demande excédentaire diminuait. Puis les prix retombaient autour de 60 cts, ce qui finissait de décourager la production minière et le recyclage.

Bien sûr, ce n’est pas toujours aussi simple. En 1982-1983, la demande ralentit à cause de la récession. Certains investisseurs pensaient que le prix reviendrait à ses sommets précédents. Cependant, les stocks élevés ont pesé sur les prix jusqu’en 1987. À ce moment-là, les stocks devinrent suffisamment faibles pour justifier une tendance à la hausse des prix.

En 2005, un scandale a frappé le marché du cuivre lorsque le marché découvrit que les Chinois détenaient une importante position courte sur le cuivre. Ils ont pu couvrir leurs positions à découvert en raison de leurs stocks importants. Les Chinois, contrairement à d’autres acteurs du marché, ont compris que la récente augmentation des prix n’était pas tant causée par la consommation de cuivre que par l’accumulation de stocks.

Le cuivre est produit dans de nombreux endroits différents. Aujourd’hui, le principal producteur de cuivre est le Chili (un tiers de la production mondiale). Il faut savoir que le monde dispose d’environ un siècle d’approvisionnement aux conditions actuelles.

Il y a deux tendances intéressantes. La Chine deviendra probablement un producteur net de cuivre à l’avenir. De plus en plus de cuivre sera récupéré de la ferraille (10 % de l’offre actuellement).

48% de l’utilisation du cuivre est dans la construction de bâtiments. 21% sont dans l’électronique, les fils électriques et les moteurs. Les trains, les avions et les automobiles en consomment encore 10 %. L’utilisation du cuivre s’est accélérée entre 1995 et 2004 et s’accélérera encore au cours de la prochaine décennie à mesure que la Chine, l’Inde et d’autres pays en développement développeront leurs économies.

Quelque chose a changé dans le monde : plus de gens ont plus d’argent. Cela est favorable pour le cuivre car les gens achèteront plus de biens de consommation. Il est donc probable que la fourchette de prix du cuivre soit désormais de 90 cts à 2,00 $. Cependant, les prix supérieurs à 2 $ semblent insoutenables.

Le plomb

Le plomb est utilisé depuis des millénaires probablement en raison de son faible point de fusion et de sa malléabilité. Aujourd’hui, le plomb reste un métal important. Une application critique encore sans substitut concerne les batteries au plomb utilisées dans les véhicules de transport (70 % de l’utilisation mondiale et 85 % de l’utilisation aux États-Unis).

Le plomb est extrait en conjonction avec le zinc et d’autres métaux dans le monde entier. Les principaux producteurs sont la Chine (30 %), l’Australie, les États-Unis et le Pérou. Une très grande quantité de plomb est recyclée chaque année à partir de batteries usagées.

Les prix du plomb ont été plus volatils que les autres métaux de base, reflétant la tendance à une substitution accrue en raison de la toxicité du plomb.

L’approvisionnement minier est d’environ 3,3 millions de tonnes par an. 55% du plomb raffiné provient du recyclage.

La demande est d’environ 7,5 millions de tonnes par an. Elle augmente régulièrement au même rythme que le nombre d’automobiles dans le monde. En raison de son utilisation dans les batteries de voitures et de camions, il existe une certaine saisonnalité dans le prix du plomb. En hiver dans l’hémisphère nord, il y a plus de pannes de batterie qu’à d’autres moments, ce qui entraîne une augmentation à court terme de la demande de plomb.

L’utilisation du plomb en Chine augmente de manière significative tandis que l’utilisation du plomb en Europe diminue à mesure que les fabricants se délocalisent vers l’Asie. L’utilisation aux États-Unis continue d’augmenter légèrement.

Zinc

Il est souvent extrait en même temps que le plomb. Les principaux producteurs sont la Chine (20%), le Pérou, le Canada, l’Australie et les États-Unis. Plus de 50 % du zinc est utilisé dans la galvanisation de l’acier. Les prix sont moins volatils que le plomb et le cuivre.

La Chine était un exportateur net de zinc entre 1988 et 2003 mais est devenu un importateur net en 2003, ce qui explique la forte hausse des prix à cette époque.

Le laiton et le bronze utilisés dans la plomberie, l’électronique et la fonte des métaux représentent 19 % de la demande de fabrication de zinc.

Au début des années 1990, une tendance s’est développée quant à la galvanisation double face au lieu de la galvanisation simple face des panneaux d’acier utilisés dans l’industrie automobile. Cela a eu un effet positif sur les prix bien qu’amorti par les surcapacités créées par anticipation.

Comme déjà mentionné, les matières premières ne doivent pas être étudiées dans leur ensemble mais comme des investissements autonomes, chacun étant soumis à un ensemble de circonstances spécifiques (dynamique offre/demande, stocks, pouvoir de marché).

Les fondamentaux s’appliquent toujours

Faites vos propres recherches et travaillez fort car il n’y a pas d’argent facile à faire dans les matières premières.

Tout commence par les fondamentaux

Étant donné le manque d’informations et le manque de compréhension des marchés des matières premières, il existe des opportunités pour les investisseurs méticuleux de tirer profit des matières premières en trouvant des vérités fondamentales et en les utilisant comme base d’une approche méthodique de l’investissement.

Les fondamentaux incluent des forces à long terme telles que l’offre/la demande et les stocks ainsi que des facteurs à court terme tels que l’impact spéculatif et les tendances exogènes. Le problème n’est pas tant que les fondamentaux comptent, que la définition de ce qu’est un fondamental et la manière dont il est mesuré. Il y a trois obstacles :

• Mauvaise définition : de nombreux analystes ne comprennent pas quels sont les fondamentaux de chaque marché de matières premières ;
• Mauvaises mesures : la mesure de ces fondamentaux est beaucoup plus mauvaise que la plupart des analystes ne le pensent ;
• Complexité : la relation entre les fondamentaux, les variables exogènes et les mouvements de prix ne se laissent pas faire par une simple analyse univariée.

Définir les fondamentaux

Fondamentalement, tout est question d’offre et de demande. Lorsqu’il s’agit d’or, le marché du papier concerne plusieurs milliards d’onces tandis que le marché physique concerne environ 100 millions d’onces. Dans un tel cas, le marché papier est comme la queue qui remuerait le chien. Il ne peut pas être négligé.

Vous devez également inclure les inventaires. Ceux-ci sont un facteur majeur sur les marchés de l’argent, de l’uranium ou du cuivre.

De nombreux analystes excluent encore les récupérations pour le marché des métaux alors que le recyclage peut contribuer de manière significative à l’offre.

La demande d’investissement (spéculation ou épargne) doit être séparée de la demande de fabrication car des dynamiques différentes s’appliquent. Cependant, celle-ci doit être considéré comme un élément fondamental. Soit dit en passant, c’est le fondamental le plus important pour l’or.

Un autre problème majeur est que les données sont si mauvaises qu’elles ne représentent pas les fondamentaux. Il existe des séries de données inventées qui sont assemblées pour soutenir une thèse particulière. Il y a aussi le problème du double ou du triple comptage lors de l’examen des importations et des exportations.

En 1998, certains se demandaient pourquoi le prix de l’or passait de 400 $ à 300 $ alors que la demande de bijoux augmentait fortement. L’offre d’or semblait stable et les analystes étaient perplexes. Maintenant, rappelez-vous que les prix ont une plus grande influence sur la demande de fabrication que l’inverse. À cette époque, la demande d’investissement, qui avait fait grimper les prix de l’or, était en baisse car les investisseurs n’avaient aucune raison de se débarrasser de leurs actions pour acheter de l’or. De plus, les banques centrales elles-mêmes vendaient de plus en plus d’or.

Pourquoi les gens posent-ils cette question ?

Les personnes qui se trompent constamment dans les matières premières cherchent de bonnes raisons pour leurs erreurs :

• Les marchés des matières premières défient l’analyse
• Les marchés ont changé notamment parce qu’il y a plus d’investisseurs institutionnels et de traders en compte propre
• Diminution de la recherche fondamentale en finance et dans les sociétés minières
• Augmentation de la dépendance aux modèles de prix et aux indicateurs avancés basés sur les mathématiques et la puissance de calcul

Aujourd’hui, sur les 6 000 conseillers commerciaux et opérateurs de pools de matières premières, seuls deux douzaines utilisent l’analyse des fondamentaux sur les marchés des métaux. Les autres utilisent des investissements basés sur des graphiques et des analyses techniques. Pour cette seule raison, il est important que les investisseurs fondamentaux comprennent ce que font les chartistes.