⭐⭐⭐⭐Livre « The Age of Deleveraging » de Gary Shilling

Introduction

Le livre « The Age of Deleveraging » de l’économiste Gary Shilling a été écrit en 2009 dans la foulée de la crise financière.

L’auteur y défend une thèse déflationniste et la poursuite du marché haussier obligataire. Les faits lui ont donné plutôt raison sauf pour ce qui concerne la hausse du marché boursier.

Le livre est intéressant aussi pour sa chronologie et son analyse de crise financière.

Points clés à retenir

Les perspectives pour la prochaine décennie sont celles de la déflation et d’une croissance lente.

Repérer les bulles

Le sommet d’un marché spéculatif se forme lorsque tous ceux qui peuvent être attirés ont été attirés. Les bulles ont tendance à se grandir davantage et à durer plus longtemps que ce que pensent les sceptiques. Principes pour prévoir les bulles :

• La nature humaine ne change pas. En particulier, son attrait « pour tout ce qui brille » et qui n’est pas de l’or
• La prévision doit être non consensuelle. Une bulle n’existerait pas si la majorité ne croyait pas qu’elle était fondamentalement saine et durable. La plupart des prévisionnistes étant optimistes, un non-consensus est généralement négatif.
• Elle doit évoluer pour les raisons invoquées

Faire de bons pronostics

Contrairement aux idées reçues, l’inflation est mauvaise pour les actions (en termes réels) car les bénéfices nominaux sont davantage taxés. Il sont aussi davantage accaparés par les salariés (du moins quand il y avait des syndicats…).

Une demande agrégée excessive créée par d’énormes dépenses publiques est souvent à l’origine de l’inflation.

Bulle immobilière

La bulle aurait pu tout simplement éclater de son seul fait. Cependant, le déclencheur a été l’accumulation des problèmes financiers pour les acheteurs récents, en particulier ceux qui ont de faibles revenus et peu d’actifs.

Lors des spéculations, les participants ne voient que des pénuries et des stocks insuffisants. Mais il y a une pénurie de logements uniquement par rapport à la demande spéculative insatiable et auto-alimentée. Les problèmes d’inventaire ne sont jamais pleinement compris par les acheteurs et les vendeurs tant qu’ils ne sont pas énormes.

Il pourrait y avoir de nombreuses façons de parier contre le marché du logement (constructeurs d’habitations, agences de notation, assureurs hypothécaires, Fannie & Freddie, prêteurs hypothécaires bancaires et non bancaires, REIT, ETF liés à l’immobilier), mais ce ne serait pas sans risques. L’un des premiers investissements à baisser a été l’indice Dow Jones de la construction résidentielle à la mi-2005, à l’époque où le secteur atteignait des sommets. Pour autant, il y eut de nombreux rallyes boursiers inattendus sur le chemin de la descente.

Les défauts de paiement hypothécaire et les prix des maisons sont étroitement liés. Paulson a utilisé les « Credit Default Swaps » pour parier contre le marché du logement, ce qui est plus approprié que de simplement vendre à découvert des actions du secteur.

Crise financière

Il y avait une déconnexion massive depuis le milieu des années 90 entre l’économie et le monde de la finance. Malgré le krach technologique, cette déconnexion s’est poursuivie pour les raisons suivantes :

• Le monde a été inondé de liquidités
• La spéculation se nourrit d’elle-même
• Les investisseurs institutionnels et individuels s’attendent à des rendements élevés
• Les risques perçus semblent faibles, surtout avec l’hypothèse que le gouvernement sera là pour sauver la mise
• Les faibles standards de souscription de prêts hypothécaires encouragés par le transfert des risques du prêteur aux investisseurs

Augmentation de la dette

La dette par rapport au PIB a augmenté massivement pour les ménages, pour le secteur des entreprises non financières et en particulier pour le secteur financier. D’un autre côté, jusqu’en 2008, la contribution du gouvernement (villes / états / gouvernement fédéral) diminuait en fait.

L’ampleur de la dette garantit presque certainement des défauts, des annulations de dette, une réduction massive du levier et une modération de l’endettement du secteur privé dans les années à venir.

Il existe 3 façons de réduire l’endettement : vendre des actifs pour au moins leur coût, enregistrer une perte comptable sur la valeur des actifs ou augmenter le capital. Chez les ménages, le désendettement risque de se traduire par l’augmentation du taux d’épargne.

Quels ont été les signes avant-coureurs de la crise financière ?

• Les fonds spéculatifs de Bear Sterns se sont effondrés fin juin 2007 en raison des prêts hypothécaires à risque. Mais peu y ont prêté attention.
• Les obligations à hauts rendements, ou « junk bonds » se négociaient avec un écart minimal par rapport aux bons du Trésor, ce qui témoignait du zèle des investisseurs
• Les obligations à hauts rendements avaient un taux de défaut de 0,8% très bas car les entreprises pouvaient facilement refinancer
• L’enthousiasme des prêteurs a également favorisé le développement des conventions de crédit, qui n’avaient que des exigences minimales en termes de rentabilité, de flux de trésorerie, etc.
• Les prêts à effet de levier ont été utilisés pour maintenir à flot les entreprises en difficulté.
• L’ardeur des investisseurs a également comprimé les « spreads » entre la dette des pays émergents et les bons du Trésor à des niveaux absurdes
• Les obligations de qualité supérieure étaient de plus en plus utilisées non pas pour des investissements productifs mais pour des rachats d’actions. Cela a en fait augmenté le risque de défaut sans fournir de flux de trésorerie supplémentaires pour rembourser la dette.
• Les investisseurs ont acheté de manière indiscriminée des instruments opaques tels que les CDO ou pire encore les SPAC ou « Special Purpose Acquisition Companies », connues sous le nom de sociétés chèques en blanc!
• Sans surprise, la première bulle à éclater a été celle des prêts hypothécaires à risque qui concernait les particuliers dont la solvabilité était la plus faible.
• Au départ, le marché a minimisé la situation parce que ce segment ne représentait « que » 18% du total des prêts hypothécaires.
• Les impayés et les défauts de paiement ont été reportés pour maintenir les emprunteurs à flot en allongeant les remboursements ou en annulant certains paiements mensuels.
• Les optimistes ont également négligé le nombre considérable des prêts « ARM subprime » qui basculeraient automatiquement à des taux d’intérêt beaucoup plus élevés.
• En 2003, 32% des emprunteurs « subprime » avaient 30 jours de retard sur leurs paiements, 36% en 2006. La situation était inverse sur les cartes de crédit, les propriétaires estimant qu’ils avaient peu à perdre en ne payant pas leur prêt hypothécaire!
• Enfin, les régulateurs et les agences de notation obligataire ont contribué à améliorer les normes de souscription, mais en conséquence, les primo-acheteurs ont disparu et l’ensemble du marché s’est figé.

Déroulement des événements de la crise des subprimes

• Les investisseurs considèrent les politiques accommodantes de la FED comme un coup de pouce aux actions. Pourtant cela signifie généralement, après quelques mois, que l’économie est sur le point de tomber en récession.
• Le LIBOR, qui est généralement proche du taux directeur de la FED, a augmenté de façon spectaculaire car les banques ne se faisaient pas confiance. Après la baisse du taux des fonds, le LIBOR a chuté mais est resté bien au-dessus du taux directeur.
• Quand vous voyez un abandon de créance, il y en a beaucoup d’autres qui suivent : à la fin 2007, Merrill Lynch et Citigroup ont été forcés de prendre d’énormes pertes pour mauvaises créances.
• Récemment, la part des prêts à la construction ou à l’aménagement du territoire est passée de 5% à 8,1%. C’est plus significatif qu’il n’y paraît. La valeur d’un terrain résidentiel est simplement la différence entre ce qu’un acheteur paiera pour le terrain combiné et la maison qui y est assise et le coût d’érection de la maison. Les fluctuations cycliques des prix des logements se traduisent en réalité par des fluctuations encore plus importantes des prix des terrains. En conséquence, les inventaires des terrains se transforment en déchets toxiques lorsque les prix baissent. Et il en va de même pour les prêts adossés à ces terrains.
• Les gagnants de la disparition de Lehman: cabinets d’avocats, conseillers financiers et consultants. Coût final de 0,8 à 1,4 milliard de dollars.
• Les investisseurs se sont inquiétés pour leurs CDS profitables dont la contrepartie était Lehman. Il y a eu alors une ruée vers les CDS sur les firmes de courtage (pour parier sur un défaut). AIG et le marché monétaire ont été les principaux perdants.
• Un fonds du marché monétaire est descendu sous le par à 0,97! Il avait en effet investi en papier commercial avec Lehman (pas seulement en bons du Trésor). Les investisseurs ont été choqués.
• Merrill Lynch a préparé un mariage de circonstances avec Bank of America, après avoir réalisé que son capital était devenu insuffisant. La compagnie a dû vendre le meilleur, c’est-à-dire une participation de 20% dans Bloomberg et a gardé le reste.
• AIG souscrivait des CDS. C’était une activité lucrative jusqu’à la faillite de Lehman. Lorsque les coûts des CDS ont augmenté, la société eut alors des problèmes de liquidité et de solvabilité, mais n’a pas pu accéder à la fenêtre d’escompte de la FED.
• Les restrictions de la SEC sur les ventes à découvert ont perturbé certains ETF. De plus le prix des ETF a commencé à diverger significativement de la valeur du sous-jacent.
• Certaines entreprises comme General Motors ont maximisé leur ligne de crédit bancaire en guise de précaution contre un resserrement du crédit.
• La réaction de la FED et du Trésor a été la suivante:
  • 700 milliards de dollars pour acheter des actifs en difficulté (programme TARP) et injecter les fonds directement dans les banques
  • intérêts sur les réserves bancaires payés par la FED
  • Garantie la nouvelle dette de presque toutes les banques américaines par la « Federal Deposit Insurance Corporation » qui assure les dépôts bancaires.
  • Interdiction temporaire des ventes à découvert
  • Obligation pour toutes les grandes banques de participer à TARP pour éviter que le marché distingue les bonnes banques des mauvaises.
• Morgan Stanley et Goldman Sachs ont choisi de se transformer en banques commerciales au lieu de banques d’investissement puisqu’elles seraient alors régulées tout autant mais bénéficieront d’un financement par dépôts.
• Les paniques bancaires ont été amplifiées par la facilité de virer l’argent par Internet. Les déposants ont ainsi retiré 1,3 milliard de dollars d’IndyMac fin juin / début juillet 2008. Apparemment, les déposants n’étaient pas trop convaincus par l’assurance sur les dépôts.
• La banque d’investissement en tant que secteur a disparu. Morgan Stanley et GS ont dû réduire leur levier d’endettement par un facteur de 2 ou 3 pour répondre aux exigences de réserves des banques commerciales.
• La banque Washington Mutual a menacé la crédibilité du fonds d’assurance des dépôts FDIC de 45 milliards de dollars en raison de leurs problèmes d’insolvabilité (50 milliards de dollars de prêts subprime). Wachovia venait d’acheter 121 milliards de dollars dans le pire type d’hypothèque subprime disponible: « Payer Seulement les Intérêts » pour le marché en chute libre de la Californie.
• Les phases de la crise:
  • Phase 1: effondrement du marché du logement commencé début 2007
  • Phase 2: difficultés financières à partir de la mi-2007
  • Phase 3: les phases précédentes n’étaient que financières. Cette phase concerne le repli massif de la consommation américaine qui a commencé à l’automne 2008 avec l’effondrement financier. Le revenu réel a chuté. Le consommateur a perdu sur ses actions et sur la valeur nette de son logement. Leur carte de crédit était au maximum. Ils ont commencé à retirer de leur plan de retraite 401k, même si cela signifiait une pénalité de 10%. Les dépenses discrétionnaires ont été réduites en particulier dans les automobiles. Les organismes de bienfaisance ont subi des compressions. Les détaillants haut de gamme ont souffert.
  • Phase 4: mondialisation de la récession. Augmentation de l’influence gouvernementale partout dans le monde.
• Les grands renflouements ont sans aucun doute accru le risque d’aléa moral.

Croissance lente à venir

• La tendance des deux conjoints à travailler limite la mobilité professionnelle
• En 1987, 71% des Américains étaient satisfaits de leur emploi; 1995: 59%; 2000: 51%; 2009: 49%
• Le paradigme de Ford ne tient plus. Désormais, les entreprises réduisent leurs coûts et leurs employés ne peuvent plus se permettre ce qu’ils pouvaient se permettre dans le passé (hypothèque sur leur maison, cartes de crédit). De plus, la peur des licenciements et les baisses de salaire inciteront les salariés à épargner davantage.
• Outre la frénésie d’épargne, 8 facteurs ralentiront la croissance mondiale:
  • Désendettement financier
  • Une réglementation gouvernementale accrue étouffera l’innovation et réduira l’efficacité
  • La faiblesse des prix des matières premières limitera les dépenses des pays producteurs de matières premières
  • Les pays développés s’orientent vers des politiques d’austérité budgétaires
  • La montée du protectionnisme ralentira, voire éliminera la croissance mondiale
  • Le marché du logement sera faible en raison des stocks excédentaires et de la perte d’attrait pour les investisseurs
  • La déflation réduira les dépenses car les acheteurs anticiperont une baisse des prix
  • Les états et les gouvernements locaux réduiront leur taille
• Alors que les marchés boursiers deviendront atones, le capital-risque aura du mal à réaliser de nouvelles introductions en bourse. En raison du désendettement, le placement privé ne se portera pas bien non plus.
• Les banques européennes ont des ratios d’endettement compris entre 21 et 49 alors que les banques américaines après la crise avaient un levier de seulement 12-17.

Aucun secours ne viendra

Pendant la bulle immobilière, les perspectives de profit rapide ont incité beaucoup de gens à quitter leur famille tôt et à abandonner leurs colocataires pour acheter les maisons les plus grandes et les plus chères que les prêteurs peu scrupuleux voudraient bien financer. Mais par la suite, avec la baisse des prix des logements, des normes de crédit strictes et une hausse du chômage, ils sont restés chez leurs parents et la formation de ménages a fortement chuté. La formation des ménages est ce qui compte pour l’immobilier et non la croissance démographique.

Les fonds de pension publics sont sous-financés. La solution habituelle est d’augmenter les taxes sur les cigarettes, l’alcool et les jeux, et aussi de pourchasser les fraudeurs fiscaux. Mais même en réduisant les services publics, cela ne sera pas suffisant. Quant aux augmentations d’impôts, cela ne sera pas accepté par les contribuables. La solution restante est de faire défaut sur leurs obligations et autres obligations (comme dans les années 1930). Le gouvernement peut également mettre en place une structure salariale à deux niveaux pour les employés de l’État et geler le niveau de rémunération des employés qui prendront bientôt leur retraite.

Déflation mondiale chronique

Signes de déflation: le prix de la ferraille augmente parce que les gens s’accrochent à leurs équipements ménagers (qui contiennent beaucoup de métal).

La cause fondamentale de l’inflation dans les économies de marché libre est la guerre, car elle crée une demande excessive de biens et de services en plus d’une économie déjà pleinement employée. Seul le gouvernement fédéral peut dépenser suffisamment pour créer de l’inflation, car il est le seul à avoir la crédibilité sur les marchés financiers pour faire se financer par des emprunts massifs. L’inflation n’est pas un phénomène monétaire.

Les différentes variétés d’inflation et de déflation:

• Inflation / déflation des produits de base: au début des années 1970, les prix des produits de base ont commencé à bondir et ont engendré une boucle de rétroaction. Les manufacturiers ont alors doublé ou triplé les commandes de fournitures pour garantir des stocks adéquats. Contrairement aux idées reçues, le prix des matières premières avait déjà commencé à augmenter de 80% deux ans avant l’embargo pétrolier. Cependant, on s’est vite rendu compte qu’il n’y avait pas de pénurie mais une accumulation massive des stocks. En 1974 et 1975, la production a chuté.
• Salaires: en principe lorsque les prix montent, les salaires ne tardent pas à suivre, c’est-à-dire en supposant l’existence de syndicats et la bonne volonté des dirigeants d’entreprise. Mais, l’inverse est également vrai. Les réductions de salaire ou les licenciements induisent une déflation. Pour éviter les licenciements, l’entreprise Lincoln Electric préfère réduire les salaires, les heures de travail et reclasse certaines personnes vers d’autres affectations. La société distribue 30% des bénéfices sous forme de primes aux employés, applique des normes de productivité et de performance rigoureuses, et ceux qui échouent reçoivent de petites primes ou sont renvoyés. Les salaires sont basés sur le travail à la pièce, de sorte que la qualité du travail des employés peut être contrôlée.
• Actif financier: voir par exemple la bulle Internet.
• Immobilisation corporelle: par exemple, la bulle du début des années 80 sur l’immobilier commercial
• Monnaie: les valeurs relatives des devises sont influencées par des politiques monétaires et budgétaires différentes, des taux d’inflation / déflation de l’IPC ou Indice des Prix à la Consommation, des taux d’intérêt, des taux de croissance économique, des marchés d’importation et d’exportation, de l’attrait des valeurs refuge, des opportunités d’investissement en capital et financier, du « carry trade », de l’attrait en tant que devises de négociation, la force ou la faiblesse militaire, et les interventions du gouvernement. L’impression massive de monnaie peut générer une hyperinflation comme ce fut le cas dans l’Allemagne de l’après-guerre, en 1949 en Chine ou actuellement au Zimbabwe.
• Inflation par fiat: un autre type d’inflation est celui induit par les décisions gouvernementales sur le salaire minimum, les tarifs »
• Inflation par fiat: un autre type d’inflation est celui induit par les décisions gouvernementales sur le salaire minimum, les droits de douane sur certains produits, les réglementations environnementales ou d’autres interventions faussant les prix. Cela fonctionne également dans l’autre sens. Dans les années 80, les bénéficiaires de l’aide sociale étaient tenus de travailler ou de suivre des programmes de formation professionnelle. Dans les circonstances actuelles (2010), on s’attend à une plus grande intervention du gouvernement, ce qui signifie plus d’inflation fiat.
• Biens et services: c’est l’inflation standard. Les différents types d’inflation interagissent. Par exemple, la guerre du Vietnam a provoqué l’inflation des produits de base, qui a été suivie par l’inflation des salaires et de l’IPC.

Excès monétaires et fiscaux

Avant la crise financière, les réserves bancaires étaient de 100 milliards de dollars alors que la masse monétaire M2 (dépôts et épargne liquide) était de 7 billions de dollars. Les réserves ont été portées à 1,25 billion de dollars, soit 1,15 billion de plus. Mais cela n’a pas augmenté M2 d’un facteur 70. En fait, M2 n’a augmenté que de 0,73 billion de dollars! Pour que les réserves bancaires créent de l’inflation, trois étapes sont nécessaires :

1. La croissance économique doit être suffisamment robuste pour que les banques se sentent en sécurité pour prêter et pour que les emprunteurs solvables soient intéressés à contracter des dettes. Dans les faits, après la crise, les consommateurs réduisent leurs dettes et les entreprises disposent de beaucoup de liquidités.
2. La main d’œuvre excédentaire et la capacité industrielle excédentaire doivent être absorbées.
3. En supposant que la demande augmente suffisamment pour dépasser les capacités excédentaires, puis qu’elle menace de créer de l’inflation, il semble peu probable que la banque centrale reste inactive, car elle déteste l’inflation avec passion.

Investissements à éviter

1. Achats de consommation importants

Évitez les achats discrétionnaires des consommateurs tels que les automobiles, les appareils électroménagers, les compagnies aériennes, les croisières et les fournisseurs de loisirs et l’hôtellerie pour deux raisons. Premièrement, les consommateurs continueront à épargner et réduiront leurs dépenses en articles coûteux et non essentiels. Deuxièmement, si la baisse généralisée des prix persiste, les consommateurs vont l’anticiper. Ils attendront pour obtenir de meilleures offres.

2. Cartes de crédit et autres prêts à la consommation

La frénésie d’emprunt et de dépenses des consommateurs qui dure depuis un quart de siècle est derrière nous. Il a / sera remplacé par de l’épargne à long terme. La dette de carte de crédit est la première à être payée car c’est la plus couteuse.

3. Constructeurs et fournisseurs de maisons traditionnelles

Ils ont déjà construit suffisamment pour les décennies à venir.

4. Antiquités, art et autres biens réels

L’art et les antiquités ont tendance à bien se comporter en période d’inflation élevée, lorsque les riches ne savent plus quoi faire de leur argent. Désormais, la déflation exercera une pression sur les personnes à revenu élevé.

5. Banques et institutions financières similaires

Le système bancaire dans son ensemble étant largement responsable de la crise de 2008, il sera surveillé de plus près à l’avenir. Sans les plateformes les plus rentables du trading en compte propre, de la titrisation, de la banque d’investissement, les banques devront se concentrer sur les prêts ordinaires. Dans un environnement déflationniste et à faible croissance, cela signifie un « spread » plus étroit entre le taux payé des dépôts à court terme et le taux reçu des prêts à long terme.

6. Obligations à haut rendements

Fondamentalement, les « junk bonds » sont des actions de faible qualité, versant des dividendes élevés mais risqués mais sans perspective d’appréciation des prix. Dans le contexte de croissance faible et déflationniste à venir, le risque l’emportera probablement sur le gain à en espérer.

7. Entreprises fragiles

Les entreprises dont la croissance des revenus est inférieure à la moyenne, les coûts fixes élevés et les dettes importantes représentent une combinaison mortelle à une époque de croissance lente et de déflation. En effet, si les revenus n’augmentent pas, le seul moyen de réaliser des bénéfices ou même de stabiliser est de réduire les coûts. Cependant, lors d’une déflation, cela est difficile à réaliser. Prenons l’exemple des entreprises où les employés obtiennent plus que leur valeur ajoutée grâce à des syndicats puissants. Avec l’inflation, il n’y a aucun problème à gérer un tel problème: vous ne donnez simplement pas d’augmentation. Mais en déflation, c’est une autre histoire.

8. Producteurs de biens d’équipement de basse technologie

Le taux d’exploitation (utilisation de la capacité) prédit la croissance des dépenses en capital. Si les consommateurs réduisent leur consommation, comment la nouvelle capacité industrielle de la Chine trouvera-t-elle un débouché ?

9. Immobilier commercial

Sans commentaires.

10. Produits de base

Sans commentaires.

11. Actions et obligations des pays en développement

Les pays en développement n’ont pas une classe moyenne suffisamment nombreuse pour soutenir les dépenses intérieures. Ils dépendent fortement de leurs exportations.

12. Japon

Jusqu’en 2001, Tokyo permettait aux banques de reconduire les créances douteuses aux entreprises, car sans cela de nombreuses entreprises seraient amenées à faire faillite. A l’inverse, l’annulation de ces prêts aurait détruit le capital bancaire. Les efforts de relance de l’économie japonaise ont finalement échoué. Les exportations (et les dépenses publiques) ont été le seul moteur de croissance. Maintenant, une grande partie des exportations consistait en biens d’équipement vers la Chine pour produire en masse les produits qui ont inondé les États-Unis. En conséquence, lorsque la Chine plongera, le Japon le fera aussi.

Dix investissements à considérer

1. Bons du Trésor et autres obligations de haute qualité

Les actions sont toujours comparées favorablement aux bons du Trésor. Mais regardons-y de plus près. Par exemple, les bons du Trésor à 30 ans ont une échéance de 30 ans et peuvent payer un rendement de 4%. Les actions ont une maturité infinie et ne paient que 2% pour beaucoup plus de risques. En fait, les bons du Trésor pourraient être achetés tout comme les actions pour l’appréciation des prix.

Entre 1981 et 2011, les rendements des bons du Trésor ont largement dépassé ceux du S & P500 en raison de la baisse des taux d’intérêt. 100 $ investis en zéro-coupons à 25 ans en octobre 1981 auraient rapporté 18,8% par an en mars 2010, contre 11,9% pour le S&P 500.

Plus l’échéance est longue, plus l’obligation est sensible aux fluctuations des taux d’intérêt. Pour exactement la même raison, un zéro-coupon sera le plus sensible.

Dans cette période de déflation, même une obligation du Trésor à 3% rapportera 4-6% en intérêt réel. Pas si mal! Le seul inconvénient des bons du Trésor est leur traitement fiscal ; la meilleure option est de les conserver dans un compte libre d’impôt. Ils ont 3 qualités: liquidité inégalée ; non rachetables (en général) ; meilleure qualité d’émission au monde.

Cela était clair en 2008 quand ils ont dégagé 42% tandis que les obligations de sociétés ont chuté de 8% et les « junk bonds » de 27%. D’un autre côté, il y a aussi des risques. Par exemple, les emprunts d’État se comporteront probablement de plus en plus comme les marchés garantis par le gouvernement (spread plus petit). Les obligations pourraient être voir leur notation revue à la baisse, mais les bons du Trésor américain se comporteront tout de même mieux que toute autre obligation souveraine.

Enfin, il y a le risque qu’un gouvernement étranger vende ses bons du Trésor (Chine, Japon, Arabie saoudite), mais cela déclencherait instantanément une dépression mondiale, nuirait gravement à leurs économies tirées par les exportations. Le dollar américain s’effondrerait, dépréciant automatiquement leurs avoirs.

2. Titres générateurs de revenus

Cela comprend les obligations d’entreprises et municipales de haute qualité, ainsi que des actions de services publics, de sociétés de produits de consommation et de sociétés de soins de santé qui versent des dividendes significatifs susceptibles d’augmenter. Dans un monde post Enron, les entreprises qui versent des dividendes réguliers signalent au marché qu’elles génèrent des bénéfices réels. Dans la nouvelle ère de croissance lente et de déflation, le rendement du dividende pourrait atteindre 3% et l’appréciation des prix serait inexistante.

3. Produits alimentaires et autres produits de consommation de base

Des articles comme le détergent, le pain et le dentifrice sont des éléments essentiels de la vie. Ils sont achetés dans les bons et les mauvais moments. À une époque de déflation, les gens obtiendront en fait plus de calories dans les supermarchés que dans les restaurants. Mais ils achèteront des produits à prix réduit.

Dans les récessions passées: dans les matériaux de base, les produits chimiques / papier et forestier ont toujours baissé, dans les cycliques de consommation, l’automobile et les matériaux de construction ont toujours baissé, les biens d’investissement ont toujours baissé. Les meilleures performances sembleraient être les services publics d’électricité, la nourriture, les boissons gazeuses et les produits ménagers. À noter qu’en 2008, même ces secteurs perdaient de l’argent.

4. Petits luxes

Les consommateurs, surtout lorsqu’ils sont contraints, ont tendance à acheter le meilleur de ce qu’ils peuvent se permettre.

5. Le dollar américain

L’euro n’a pas d’avenir. S’il survit, sa valeur diminuera par rapport au dollar américain uniquement en raison de la productivité inhérente aux États-Unis. Il en va de même pour le Japon. La livre Sterling perdra face à l’USD puisque 18% de la main-d’œuvre britannique est employée dans la finance (contre 6% aux États-Unis) et ce secteur continuera de se désendetter. Les devises liées aux matières premières: le CAD, l’AUD et le dollar néo-zélandais devraient également s’affaiblir par rapport à l’USD.

6. Conseillers en investissement et planificateurs financiers

Les faibles rendements devraient décourager les investissements auto-gérés. Néanmoins, les frais de gestion ne peuvent pas être de 1% lorsque les dividendes tournent autour de 2%. Ce sera donc un défi, surtout compte tenu de l’alternative des ETF.

7. Logements préfabriqués et appartements locatifs

Corrigés de l’inflation / déflation, les prix des maisons unifamiliales sont stables depuis plus d’un siècle. Les maisons préfabriquées peuvent être de n’importe quelle taille mais ont tendance à être plus petites que les maisons ordinaires. Elles coûtent également 50% de moins pour une qualité comparable ou meilleure. Ce type de construction bénéficiera de la réduction des effectifs des baby-boomers. En l’absence d’appréciation des prix, il est moins coûteux de louer que de posséder. Dans une ère de déflation, il est possible que les maisons se vendent 10 fois le coût annuel de location (15 fois est la norme historique).

8. Soins de santé

Recherchez des gagnants à long terme: ceux qui promeuvent la maîtrise des coûts, les laboratoires de test de diagnostic, l’équipement de test de diagnostic, les services et fournitures de soins de santé à domicile, les services et cliniques ambulatoires, les fabricants de matériel de diagnostic et chirurgical non invasif, les entreprises qui fournissent des informations sur les soins de santé, les entreprises impliquées dans les systèmes d’information de gestion des médecins et des hôpitaux, ainsi que dans les services d’études de marché.

En revanche, de nombreux services qui promettent de prolonger la vie, à un coût toujours croissant, peuvent en souffrir (maisons de soins de longue durée) d’autant plus que le gouvernement voudra contrôler un secteur fortement subventionné. Les grandes entreprises pharmaceutiques pourraient également souffrir en raison de leurs coûts surdimensionnés et de leurs perspectives incertaines. Les chaînes d’hôpitaux peuvent souffrir à moins d’avoir des médecins comme employés, et pas seulement des sous-traitants.

9. Améliorateurs de productivité

La réduction des coûts sera le maître mot. Tout ce qui peut aider les clients à réduire les coûts et à améliorer la productivité sera en demande. Exemples: ordinateurs, Internet, biotechnologie, agences d’intérim, délocalisation des centres d’appels.

10. Énergie nord-américaine

Produits pétroliers, pétrole, gaz naturel, charbon, nucléaire, sables bitumineux canadiens.