– Friedrich Nietzsche, Humain, trop humain

Jamais deux sans trois

Il y a des raisons de douter d’une sortie de la crise rapide et sans bavure.

Le PDG de Pfizer, Albert Bourla, a déclaré que des piqûres de rappel annuelles contre les variants du virus seront nécessaires. Nécessaires pour qui ? telle est la question.

Une vieille connaissance nous a expliqué que pour être riche, il fallait inventer quelque chose de nouveau et le vendre vingt fois, mille fois même.

Albert Bourla semble avoir bien appris cette leçon.

Espérons pour lui et ses actionnaires que le vaccin développé par BioNTech ne soit pas trop efficace.

Les nouvelles pourraient en effet aller dans ce sens, puisque les cas repartent à la hausse aux États-Unis malgré le fait que 66 millions de personnes aient été vaccinées.

Les autorités sanitaires américaines signalent également des cas « rares » d’infection malgré l’injection de deux doses de vaccins.

Enfin, il y a les effets secondaires des vaccins de AstraZeneca et de Johnson&Johnson. Les médias exagèrent les risques de ces vaccins, mais comment s’en étonner après l’hystérie sur les risques du virus ?

Marchés optimistes

Mais pour le moment, les marchés ne s’en inquiètent pas. L’indice Dow Jones vient de battre un nouveau record en dépassant 34000 points.

Par ailleurs, l’introduction en bourse d’une nouvelle… bourse, à savoir Coinbase, a été un grand succès… Coinbase étant une bourse d’échange de cryptomonnaies, Bitcoin en profite aussi.

Même les obligations du Trésor repartent à la hausse.

Les investisseurs sont optimistes, c’est un fait.

Ils achètent avec leur argent… ou à crédit. D’ailleurs, ils sont tellement confiants qu’ils n’ont jamais autant utilisé leur marge de crédit (mesurée par rapport au PIB) qu’aujourd’hui.

Étant donné l’engouement actuel pour les SPAC, qui transforment une compagnie privée en compagnie publique, les LBO (acquisition avec levier) et autres placements privés n’ont plus la cote…. du moins, aux États-Unis.

Plusieurs fonds de placement privés tels que KKR et Brookfield ont lancé des offres concurrentes pour prendre le contrôle du conglomérat Toshiba au Japon… et faire d’une compagnie publique une compagnie privée. La boucle est bouclée.

M2, c’est fini

L’économie est pourtant en moins bonne santé qu’en février 2020, même si les marchés prétendent le contraire.

Nous avons notre hypothèse sur cette dichotomie.

En février 2020, l’agrégat M2, c’est-à-dire les dépôts et l’épargne liquide représentait 15,5 milliards de dollars. Aujourd’hui, le stock de monnaie représente 19,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 25% en à peine un an… du jamais vu depuis la seconde guerre mondiale. Pas étonnant que les marchés soient en feu.

A titre de comparaison, sur l’année 2019, le stock de monnaie avait augmenté de 7%.

A propos de l’indicateur M2, la FED a décidé de casser le thermomètre. L’institution vient tout juste d’arrêter sa publication. Cela devenait embarrassant, il est vrai. A moins que le meilleur ne soit encore à venir ?

En effet, à ce stade, comment arrêter les plans d’aide, les chèques de « stimulus », les prêts magiques qui se transforment en dons, les garanties gouvernementales sur des prêts bancaires, ou encore les rachats d’obligations ?

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– Francis Desroches / Pascal Berthiaume

Normalisation des marchés

La FED, telle une maman anxieuse, vient de pousser dans le dos son enfant sur sa bicyclette. Le marché va-t-il se ramasser par terre ou faire la fierté de maman devant les autres parents ?

Comme dans le film « la chute », nous pouvons dire que « jusqu’ici tout va bien ».

L’indice technologique NASNAQ a subi une correction ces dernières semaines. Autrement dit, le NASDAQ a baissé de plus de 10% depuis son plus haut. S’il diminue encore de 25%, nous reviendrons au niveau de février 2020.

Comme nous l’avions expliqué dans cet article, la hausse des taux à long terme est toxique pour les actions technologiques. A l’inverse, l’indice Dow Jones Industrial Average qui ne privilégie pas le secteur technologique augmente légèrement et se situe à un niveau proche de son plus haut historique.

Voilà un pas de plus vers la « normalisation ». La FED vient de mettre fin à la plupart des derniers programmes d’urgence qui étaient encore actifs.

Jusque-là, les programmes de la FED maintenaient en vie des compagnies insolvables. Aujourd’hui, la situation a complètement changé : les marchés de capitaux privés maintiennent en vie les mêmes compagnies insolvables. C’est un grand progrès, en effet.

En tout cas, la FED se fait plus discrète de jour en jour.

La garantie implicite de la FED a fait mousser les marchés depuis mars dernier. C’était le bon temps. Face, vous gagnez. Pile, vous ne perdez pas. Comme une banque systémique. Mais c’est fini.

Maintenant que la cavalerie s’est éclipsée, les investisseurs ne vont-ils pas rompre les rangs… Au début graduellement, puis soudainement ?

La possibilité d’un krach

Nous avions déjà mentionné dans un précédent article que Jeremy Grantham juge qu’un krach est une question de mois et non d’années.

Passons en revue ce qui pourrait déclencher une panique sur les marchés.

• Ventes massives sur le marché obligataire américain, chute du dollar.
• Éclatement de la bulle immobilière avec la hausse des taux d’intérêt, le resserrement des conditions de crédit et la migration hors des centres urbains.
• Crise financière avec la faillite d’une banque systémique à la suite d’un défaut souverain ou bien d’investissements imprudents.
• Nouvelle crise économique causée par la réaction des gouvernements face aux variantes du virus de Wuhan.
• Implosion de la zone Euro suite à une crise déclenchée par une brutale chute du dollar.
• Krach boursier suite à une hausse très importante du prix des matières premières (encore le dollar).
• Implosion de Bitcoin qui affectera des fonds spéculatifs exposés et débouchera sur une crise financière.

A suivre,

Khalid Lyoubi

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– humour militaire

Alea jacta est

Un nouveau plan de relance de 1,9 billion de dollars est en passe d’être approuvé aux États-Unis. Un parmi tant d’autres, passés et à venir…

Après les mesures exceptionnelles de 2020, les gouvernements occidentaux ont repris le contrôle de la planche à billets. Que la fête commence ! Il n’y a plus de limite à ce qui peut être dépensé ; il suffit d’imprimer ce dont on a besoin.

Pour les partis au pouvoir, pourquoi mécontenter une partie de la population avec des taxes quand on peut payer du pain et des jeux.

Et le public applaudit. Sept Américains sur dix approuvent les mesures de relance. C’est-à-dire que moins de trois sur dix comprennent quelque chose à l’économie. Rien de très encourageant…

Ne comptez pas sur Jerome Powell pour s’interposer. Nous lisons dans le Wall Street Journal :

Le plus extraordinaire dans toute cette histoire, selon nous, n’est pas que Jerome Powell soit prêt à laisser galoper l’inflation et à dévaluer le dollar. Non, le plus intéressant est que la majorité des gens connaisse le nom du président de la FED et s’intéresse à ce qu’il raconte!  

Rubicon

Le Rubicon a sans doute déjà été franchi depuis un bon moment, possiblement depuis la fin des années 90. En effet, depuis lors, les revenus fiscaux américains, et donc l’activité économique, sont corrélés avec le cours de la bourse.

Greenspan, Bernanke, Yellen et Powell ont appliqué la même recette : lorsqu’une bulle éclate, en créer une autre dès que possible.

Voyons ce qui se passerait si la banque centrale s’abstenait d’agir : L’économie s’effondrerait sur elle-même… Les imprudents feraient faillite… Leurs propriétés seraient acquises par des personnes plus compétentes… Après une récession ou une dépression, l’économie repartirait sur une base assainie… Quel scénario terrible, en effet…

Mais pour le moment, il n’est pas encore question de krach boursier. Aussi, lorsqu’il n’y a pas de feu à éteindre, la FED essaie de répondre à un double objectif de plein emploi et d’inflation à 2%.

La banque centrale indique vouloir favoriser un taux d’emploi maximum. Comment elle va y parvenir, nous n’en avons aucune idée.

Powell est prêt à appuyer sur l’accélérateur monétaire tant qu’il faudra. Au bout du compte, il n’y aura sans doute pas davantage d’emploi, mais sûrement beaucoup d’inflation!

Historiquement, l’inflation est le remède privilégié par les états surendettés. Non parce que ce serait la meilleure solution, mais parce que personne ne comprend rien à ce qui se passe. Pas de coupable, ni même de responsable, pas même un numéro vert où appeler.

A notre humble avis, l’inflation est à peu près aussi efficace qu’une saignée au Moyen-âge.  Mais qui sommes-nous pour juger?

Charybde et Scylla

Pendant que le sorcier Jerome Powell récite ses incantations, le marché obligataire reste en liberté surveillée. Les taux longs sont libres d’aller et venir… comme un citoyen avant l’heure du couvre-feu.

En ce moment, ils montent fortement et rapidement.

Nous voyons deux issues possibles à l’augmentation des taux d’intérêts longs.

1. Après une brève poussée inflationniste, nous retombons dans une économie zombifiée, sans croissance et sans espoir. Puis, les taux longs repartent piteusement à la baisse.
2. L’inflation s’emballe, le marché obligataire s’effondre et entraîne le marché boursier.

Dans le second cas, la FED va être présentée avec deux mauvais choix… mais deux choix quand même.

Elle pourrait augmenter les taux courts. L’effet sur l’économie ne serait pas beau à voir. Ce serait comme de retirer l’aiguille de la veine d’un héroïnomane. Les taux longs s’effondreraient par la suite, de même que l’inflation.

Alternativement, la FED pourrait instaurer le contrôle total sur la courbe des taux. Autrement dit, il s’agit d’imprimer de la (fausse) monnaie pour racheter autant d’obligations que nécessaire pour figer les taux longs au niveau souhaité. L’inflation, quant à elle, fera ce qu’elle voudra.

Ce scénario est beaucoup plus passionnant, surtout pour l’or et les produits de base.

A suivre,

Khalid

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– Attribué à Everett Dirksen

Les taux montent

Les taux d’intérêt américains remontent depuis quelques temps. Cela signifie deux choses. Premièrement, les investisseurs vendent leurs obligations pour acheter autre chose. Deuxièmement, la FED laisse faire le mouvement.

Les unes anxiogènes des journaux sur les variants du virus ne semblent plus vraiment intéresser personne. Les médias promettent des hécatombes… Le public développe de grandes attentes… Mais finalement rien. Les cas de contamination diminuent sensiblement. Les marchés entrevoient la remise en liberté de l’économie.

L’économie ne sera peut-être pas belle à voir après un an de confinement, de mise sous cloche des services, de télétravail, de mesures de « soutien », de faillites des petites entreprises, de spéculation frénétique, et de distorsions en tout genre.

Mais pour l’instant le marché est optimiste.

La FED, quant à elle, continue d’acheter chaque mois 120 milliards d’obligations du trésor et de titres adossés aux hypothèques. A ce rythme-là, la FED achète près de 1,5 billion par an de dettes de l’état ou garanties par l’état.

Voilà une belle somme… mais insuffisante.

C’est près de 4 billions qu’il faut financer sans compter le prochain « stimulus » de 1,9 billions. Les investisseurs privés ne se ruent pas vraiment sur des obligations qui garantissent une perte après inflation.

La FED ne fait rien

Les taux remontent inexorablement et la FED laisse faire. Mais cela pourrait changer. Nous lisons ceci dans le Financial Times :

Si la hausse des taux est trop rapide, les actions risquent de plonger. D’un autre côté, l’augmentation des taux est perçue comme une bonne nouvelle.

Nous ne savons pas s’il s’agit d’une bonne nouvelle, seulement que certains investisseurs échangent leurs obligations contre des actions. Peut-être ont-ils davantage confiance dans l’économie ? Peut-être aussi veulent-ils jouer à la roulette ?

Certains pensent que la FED ne peut pas laisser les taux augmenter car le coût de la dette nationale deviendrait insupportable. Pas vraiment, en fait.

Que les taux montent ou baissent sur les marchés, cela ne change rien au service de la dette actuelle. Seule la nouvelle dette émise sera affectée et cela ne concerne que quelques billions… La FED peut donc laisser augmenter sans trop d’inquiétude.

En attendant le crash

Les bureaucrates de la FED ne sont pas très différents des autres bureaucrates. Ils préfèrent garder leur emploi et leur pension. Si le système monétaire n’explose pas, ils pourraient même écrire un livre comme Bernanke… donner des conférences à un fonds spéculatif pour 810,000 USD comme Yellen … ou plus modestement, pantoufler dans une grande banque d’investissement.

Si le banquier central avait une devise, ce serait peut-être : « Pas de vagues », « Pas dans ma cour» ou « Notre monnaie, votre problème ».

Lorsque le crash se produira, dans un mois ou dans deux ans, la FED trouvera à nouveau le courage d’agir avec l’aide du gouvernement, tout de même. Fini les scrupules de fonctionnaires, ce sera le grand jeu : interdiction de Bitcoin… revalorisation des réserves d’or de la FED… achat d’actions… modification du Federal Reserve Act pour monétiser la dette… contrôle de la courbe des taux… obligation pour les fonds de pension d’acheter des obligations du trésor… objectifs pour les banques de croissance du crédit…

A suivre,

Khalid

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– Thomas Jefferson

Crack-Up Boom

Les gouvernements des pays riches veulent stimuler leur économie. Grand bien leur fasse.

L’expansion monétaire actuelle n’a jamais été si forte depuis la seconde guerre mondiale. Mais contrairement à la crise financière de 2008, la monnaie fraîchement imprimée n’est pas cantonnée au système bancaire.

Cette fois-ci, le gouvernement la dépense directement dans l’économie. A mesure que les citoyens sont remis en liberté conditionnelle, l’épargne qu’ils ont accumulée va pouvoir être employée pour obtenir un crédit immobilier, acheter une nouvelle voiture, ou refaire les rénovations par un professionnel.

A ce stade, l’inflation devient manifeste. La monnaie se déprécie rapidement. Les épargnants, même inattentifs, réalisent ce qui se passe et s’empressent de se débarrasser de leur monnaie. Ils achètent des actions, de l’or ou des terrains. Ils achètent n’importe quoi pourvu qu’ils se débarrassent de leurs devises. On parle alors de boom d’effondrement ou « Crack-Up Boom ».

En apparence, pour le bureaucrate dans sa banque centrale ou dans son cabinet, tout a l’air pour le mieux. Le marché boursier décolle. La consommation explose. Tout cela l’encourage. Comme Ben Bernanke, il a alors le « courage d’agir ».

Le banquier central

Face à cette demande massive de monnaie pour consommer et investir, le banquier central fait son devoir : servir les intérêts … de la majorité dépensière.

Le banquier central veut bien faire. Aux États-Unis, au moins, son mandat est de maintenir des prix stables et de favoriser l’emploi. Aussi, si les prix augmentent mais que le chômage diminue, la FED a rempli son contrat.

L’Europe regarde la FED avec jalousie. Son mandat est uniquement de contrôler l’inflation. Tant que l’inflation reste faible, la BCE ne va pas se priver d’acheter la quasi-totalité des émissions obligataires italiennes ou espagnoles qui financent dieu sait quoi. Mais si l’inflation réapparaît, c’est une tout autre histoire.

Au Royaume-Uni, la banque centrale ne joue plus dans la même catégorie que la FED et la BCE. Elle monétise directement la dette du gouvernement. Autrement dit, elle crée l’argent à partir de rien et le confie au gouvernement pour faire ce que bon lui semble sans avoir à le rembourser. Les banques centrales américaine et européenne ont, pour le moment au moins, la pudeur de faire comme si les gouvernements allaient repayer les dettes contractées.

Le banquier central est le prototype d’Intellectuel-Mais-Idiot de Nassim Taleb. Il est diplômé des meilleures écoles, sait mieux que vous ce qui est dans votre intérêt, confond la science et la pseudo-science, a eu tort sur de nombreux sujets, sur Mao, sur Staline, sur les cités dortoirs, sur la mondialisation, sur la fin de l’histoire, sur les risques systémiques, sur les OGM etc. sans que cela le trouble. Surtout, il n’a pas à subir les conséquences de ses mauvaises décisions.

Cordialement,

Khalid Lyoubi

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